流动性和机构行为跟踪：大行融出杠杆攀升，农商年初大幅增配-20240106-国盛证券-11页_685kb

固定收益定期报告：大行融出杠杆攀升，农商年初大幅增配

资金面

• 资金价格回落：R007及DR007较上周分别下降至218%和178%。
• 票据利率上涨明显，6M国股转贴利率升至212%。
• 大行净融出规模升至46万亿，资金供给端压力加大。
• 央行净回笼资金24230亿元，逆回购操作量大，资金面再度收紧预期增强。
• 本周净发行债券规模为-12亿元，下周净发行合计2258亿元，供给压力尚可。

同业存单

• 发行量收缩至576亿元，较上周大幅减少。
• 各类银行发行结构不同，国有大行、股份行为主要发行力量。
• 同业存单收益率普遍上升，3M、6M、1Y收益率分别上行2696bps、979bps、35bps。
• MLF与存单利差收窄，期限结构变化影响市场策略。

机构行为

• 主要买入机构：农商行、证券公司、保险；主要卖出机构：股份行、基金、理财。
• 农商行大幅增持存单及利率债，证券公司增持利率债。
• 理财产品继续减持存单，增持利率债和信用债。
• 基金减持存单、利率债和信用债。
• 保险公司增持信用债（二永债），减持存单。
• 机构资产配置倾向：
  • 农商行边际加权期限下降；理财、基金边际期限上升。
  • 投资行为与利率变动、久期管理关系显现。

综上

本月资金面压力显现，央行回笼力度加大，银行间质押回购交易量上升，但债务杠杆率略有下降。农商行主导的债券增持与资金流出模式逐步固化，尤其是对存单和利率债的配置增加，贷款结构性收窄与结构调整预示新的一年市场流动性管理面临挑战。整体市场在央行政策基调与不同类型机构行为变化之间表现出温和但压力加码的特征。