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固生堂（02273.HK）点评报告总结

核心内容

固生堂（02273.HK）于2022年10月10日发布公告，宣布收购杭州大同中医门诊部93%的股权，对价为8370万元人民币。此次并购是公司拓展杭州市场的重要一步，也是其推进全国连锁扩张战略的关键举措。

主要观点

• 并购规模与估值合理：标的公司2021年门诊量约17万人次，收入约6700万元人民币，收购估值在1.3倍PS和9倍PE左右，属于合理范围。
• 市场潜力与竞争优势：杭州作为民营中医服务的重要市场，拥有深厚的行业底蕴和较大的市场规模。固生堂通过并购进入该市场，有望借助自身资源和运营能力，提升被并购门店的业绩和盈利能力。
• 业务模式复制性强：公司已布局全国12个城市，业务模式具有较强的可复制性，为未来全国扩张奠定了基础。
• 盈利预测乐观：基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2022-2024年公司营业收入将分别达到17.57亿元、22.71亿元、29.85亿元，同比增长28%、29%、31%。归母净利润分别为2.18亿元、3.00亿元、4.13亿元，同比增长39%、38%、37%。
• 维持“买入”评级：公司作为中医医疗服务龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”投资评级。

关键信息

收购概况

• 收购标的：杭州大同中医门诊部93%的股权
• 收购价格：8370万元人民币
• 标的公司数据：
  • 2021年门诊量：约17万人次
  • 2021年收入：约6700万元人民币
  • 门诊部资质：省、市、萧山、余杭、富阳、子女统筹、离休老干部医保定点单位
  • 专家资源：汇聚中医专家近百名

公司发展策略

• OMO模式：通过线上线下融合模式对冲疫情影响，提升服务效率和客户体验。
• 区域布局：公司深耕浙江市场，已取得宁波市场的良好发展，并在温州与萧山等地持续推进布局。
• 组织建设：成立固生堂浙江区域专家委员会，强化区域管理与资源整合能力。

财务指标与估值

风险提示

• 疫情影响超预期
• 饮片联合采购进展不及预期
• 政策支持力度不足
• 门店扩张速度低于预期
• 并购整合风险

投资建议

公司凭借OMO模式和高效的并购策略，有效应对市场挑战，推动业绩增长。当前估值水平合理，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

分析师信息

• 周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有丰富的医药研究与实业经验。
• 李明：分析师，北京大学金融科技硕士，专注于医疗服务与眼科产业板块研究。

其他信息

• 投资评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上
• 免责声明：本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。公司不保证信息的准确性和完整性，也不承担因使用报告而产生的任何损失。

以上总结涵盖固生堂最新并购进展、市场布局、财务预测及投资建议等核心内容，为投资者提供关键信息与分析视角。