20220110-安信证券-固生堂-02273.HK-国内领先的中医医疗连锁服务平台_聚医能力_和_获客能力_突出_27页_1mb

固生堂（2273.HK）总结

核心内容

固生堂是一家国内领先的中医医疗连锁服务平台，专注于提供全流程的中医医疗健康解决方案，并销售各类医疗健康产品。公司成立于2010年，业务覆盖全国多个城市，2021年成功在港股上市，目前拥有42家线下医疗机构和线上平台，致力于打造中医OMO（Online-Merge-Offline）平台，实现线上线下融合。

主要观点

• 行业地位：固生堂是国内少数实现跨区域扩张的中医医疗连锁机构，其线下医疗机构网络在行业中排名第一。
• 政策支持：国家出台多项政策支持中医药发展，如《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提升了中医医疗服务的景气度。
• 业务模式：公司业务分为医疗健康解决方案和销售医疗健康产品，前者主要由线下机构和线上平台提供，后者包括贵细药材和营养品。
• 核心竞争力：公司具备“聚医能力”和“获客能力”，拥有大量合作医师和稳定的客户群体。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年将实现营业收入12.81亿元、16.81亿元和22.12亿元，经调整后净利润分别为1.56亿元、2.24亿元和3.18亿元。

关键信息

业务布局

• 线下机构：截至招股书披露日，公司拥有42家线下医疗机构，覆盖北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡等城市。
• 线上平台：公司先后收购“白露”和“万家”等互联网医疗平台，提供线上诊疗跟进、线上处方、煎药等服务，业务覆盖全国300多个城市。

财务表现

• 营业收入：2018-2020年分别实现7.26亿元、8.96亿元和9.25亿元，2021H1实现5.98亿元。
• 净利润：2018-2020年分别为-1.48亿元、-2.56亿元和-3.54亿元，2021H1实现1.89亿元。
• 经调整后净利润：2018-2020年分别为-0.68亿元、0.77亿元和0.85亿元，2021H1为0.46亿元。
• 盈利能力：公司毛利率稳定提升，从2018年的40.34%增长至2021H1的44.81%。
• 现金流：经营性现金流稳步提升，2018-2020年分别为0.31亿元、1.32亿元和1.55亿元，2021H1为0.57亿元。

获客能力

• 客户群体：公司客户主要集中在45岁以上群体和女性群体，消费能力强，客单价稳定在500元左右。
• 客户粘性：客户回头率逐年提升，2021H1达到61.5%。
• 注册会员：截至2021年6月，公司注册会员用户数量突破7.5万人，会员用户的粘性和消费能力明显高于非会员用户。

聚医能力

• 合作医师：公司拥有19,203名合作医师，其中包括4名顶级国医大师。
• 合作机构：公司与广安门医院、广东省中医院等9家知名中医公立医疗机构建立合作关系，与多点执业医师保持较高的粘性。
• 医师结构：公司合作医师包括主任医师3,308人、副主任医师4,486人、主治医师5,390人、住院医师6,019人。

行业分析

• 市场规模：中医大健康产业市场规模从2015年的5,790亿元增长至2019年的9,170亿元，预计2030年将达到29,730亿元。
• 中医诊疗：中医诊断和治疗服务市场规模从2015年的1,110亿元增长至2019年的2,920亿元，预计2030年将达到18,390亿元。
• 供给端：中医医疗健康服务供应商包括中医院、中医门诊部、中医诊所等，市场份额高度分散，私立机构占比提升。
• 中医师资源：中医师人数从2015年的45万人增长至2019年的62万人，预计2030年将达到114万人，但资深中医师资源更为短缺。

扩张计划

• 自建与并购：公司计划通过“自建+并购”双轮驱动方式进行扩张，未来3-5年有清晰的扩张规划。
• 自建：计划在广东、江苏、上海、浙江等重点省份继续自建开设医疗机构，2022年和2023年分别计划设立2家和4家医疗机构。
• 并购：计划在上海、浙江、江苏、福建、北京、广东等重点省份寻找合适的医疗机构标的进行收购，2022年和2023年分别计划收购5家和8家医疗机构。

风险提示

• 扩张不及预期：公司未来扩张可能面临不及预期的风险。
• 医疗事故：医疗服务过程中可能出现医疗事故，对公司声誉和财务状况造成影响。
• 医师资源合作：公司依赖多点执业医师资源，存在医师资源合作风险。

财务数据概览

获客与聚医能力

• 获客渠道：公司主要通过品牌自然获客、现有客户转介绍和营销活动获客。
• 客户画像：女性客户占比约60%，45岁以上客户占比接近40%。
• 客单价：公司客单价稳定在500元左右，2018-2021H1平均客单价分别为504元、515元、518元、507元。
• 客户回头率：2018-2021H1客户回头率分别为50.9%、55.1%、57.5%、61.5%。
• 合作医师：公司拥有19,203名合作医师，其中包括4名顶级国医大师，与9家知名中医公立医疗机构建立合作关系。

未来展望

• 盈利预测：公司预计2021-2023年将实现营业收入12.81亿元、16.81亿元和22.12亿元，经调整后净利润分别为1.56亿元、2.24亿元和3.18亿元。
• 估值分析：参考可比公司估值，公司目标市值为112亿人民币（对应137亿港币），目标价为48.61元（对应59.45港币）。
• 扩张计划：公司未来3-5年有清晰的扩张规划，通过“自建+并购”双轮驱动，预计2022年和2023年分别设立2家和4家医疗机构，收购5家和8家医疗机构。

风险提示

• 扩张不及预期：公司未来扩张可能面临不及预期的风险。
• 医疗事故：医疗服务过程中可能出现医疗事故，对公司声誉和财务状况造成影响。
• 医师资源合作：公司依赖多点执业医师资源，存在医师资源合作风险。