深度报告-20230507-华创证券-贵州轮胎-000589.SZ-深度研究报告_深耕商用轮胎市场_质地优化登更大舞台_32页_2mb

贵州轮胎(000589)深度研究报告核心摘要

一、核心结论与评级

• 首次“强推”评级，目标价720元，当前价572元，较当前股价上涨约25%。
• 给予2023年12倍PE估值，较二级市场96倍PE显著折价，反映成长空间被低估。

二、公司定位与优势

• 行业龙头：深耕商用轮胎领域多年，产品覆盖五大类3000余种规格，全球商用轮胎品种最全的企业之一。
• 双基地产能布局：贵阳扎佐基地+越南龙江工业园，总产能预估2023年达920万条；越南二期95万条项目在建，2024年投产。
• 质量与成本优势：非公路轮胎产能利用率常年>95%且毛利率更高，国内基地智能化改造及越南基地原材料与成本优势显著。

三、市场逻辑与增长驱动

• 国内卡客车胎复苏：疫情后需求逐步修复，2023年行业开工率回升至70%，公司产能利用率有望提升，量利齐增。
• 海外市场替代空间：欧美贸易壁垒频发背景下，出口俄罗斯、南美、东南亚需求旺盛，海外市场收入占比逐步提升。
• 非公路胎高景气：采矿业、基建拉动工程机械需求，全球OTR市场规模年复合增速6.7%，公司市占率不足25%，成长空间大。

四、盈利预测与估值

• 三年营收与利润复合增速：营收从10275亿元增长到13967亿元（年复合+12%），归母净利润从686亿元增长到1310亿元（年复合+44%）。
• 估值逻辑：2023年12倍PE，对应目标价720元，较当前PE（96x）提升空间显著。

五、核心风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 海外贸易政策波动（如关税）
• 原材料价格大幅波动风险

附：估值与对标可比公司：

注：精确倍数参考报告一致性预期，贵州轮胎因专注于商用车胎产品结构略有折价 (12倍PE vs同业>20倍)。