20250810-天风证券-信用策略周报_信用利差压到什么水平了_11页_717kb

天风证券固定收益策略周报：信用利差压缩分析

一、近期市场表现

本周信用修复行情持续，整体表现强于利率债，信用利差多收窄。其中，3年以内二永债收益率普遍下行3-4bp，但中高等级长端涨幅有限，超长端小幅收跌，信用曲线整体走陡。短端利率表现尤为突出，在公司债票息吸引力凸显下迅速压缩，而其他信用产品中短期优于长期、低等级优于中高等级。

上周补跌的弱城投债当周企稳，并带动短端迅速下行。整体来看，信用债修复速度快于利率债。

二、新税政策影响

自本月8日起，非金信用债未调整税率，相比国债等高质量债券具备相对比价优势。叠加信用票息价值提升，公募基金对信用债的买入力度明显恢复，其中包括显著增持二永债，但累计买入规模尚未恢复至本轮调整前水平。跨月理财规模下降导致对债券二级市场净买入减少，但在信用性价比提升的推动下，对信用债仍存短暂性增持。新税收政策对非金信用债提供了显著的3-15bp税收优势。

三、供给变化

7月以来，除城投债小幅发力外，央企及民企债供给表现强劲，尤其科创债发行明显增加。截至8月10日，信用债一级净融资达15560亿元，已取代去年1-8月大部分水平，供需结构有所改善。

四、信用利差压缩评估

信用利差处于历史低位，多数信用债已跌至临近趋势线区间。相较于年初，信用利差普遍压缩，其中普信品种压缩幅度超过二永债，短端利差高于长端，与税收优势结合后，中高评级信用债利差基准更趋稳定。

对比近三年8月中旬低点，许多信用债仍有下行空间。特别是期限在2年至5年之间的品种，剩余压缩空间可达0-40bp，期限越长、等级越低的券种机会更显著。利差压缩幅度及价位显示当前信用债已被过度博弈，修复行情放缓，未来或面临回调。

五、潜在风险点

利差虽然处于低位，却难以长期稳定维持。宏观环境变化、政策预期、资金面波动以及机构负债端赎回等因素都可能引发信用债调整。尽管就业机会与修复特征仍在，但仍需关注月末资金变化、政策转向因素以及市场情绪调整可能带来的信用风险。

未来信用债可分为两类：一部分已接近估值底部，可能存在定价错误；另一部分尚未完全修复，具备较大调整空间。对于二级市场而言，需保持谨慎，特别是对税务优势券种的期限结构进行充分配比和风险控制，避免计提存货收益过高带来的潜在风险。