20201008-浙商证券-轻工制造行业_个护行业专题_孰优孰劣_优质产业链供应商vs品牌商的成长之路_27页_4mb

报告摘要

轻工制造行业周报总结（2020年10月8日）

核心内容概述

本报告聚焦轻工制造行业，重点分析个护行业及家居、造纸等细分领域的发展趋势、市场表现与投资机会。报告指出，个护行业作为必选消费，长期成长稳健，细分赛道需求具有韧性。同时，造纸行业竞争格局优化，白卡提价落地，家居行业受益于顺周期及出口回暖，值得关注。

主要观点

1. 个护行业专题：必选消费需求刚性，优质个股密集上市

生活纸行业：
- 市场规模年均复合增长率（CAGR）达11.0%，电商渠道占比从5.7%提升至13.6%，成为主要增量。
- 重点推荐中顺洁柔、维达国际等重视产品与渠道建设的龙头，其市占率显著提升。
- 豪悦护理作为优质供应链公司，受益于产品结构优化及电商渠道增长，表现优异。
卫生巾行业：
- 市场规模年均CAGR达8.6%，本土品牌保持强势，市场份额从47.5%提升至48.7%。
- 电商渠道增速显著，从2014年的8.5%增至2019年的20.9%，成为主要增长点。
- 推荐关注百亚股份，其电商渠道占比从4.92%提升至9.62%，CAGR达66.6%。
婴儿纸尿裤行业：
- 市场规模年均CAGR达19.9%，国产制造替代加速，渗透率提升显著。
- 重点推荐豪悦护理，其收入CAGR达60.2%，净利率CAGR达116.9%，表现突出。
- 品牌商如宝洁、花王、金佰利等市场份额下降，国产品牌崛起。
产业链对比：
- 供应链企业（如豪悦护理）具有高净利率、低费用率、高资产周转率等优势。
- 品牌企业（如恒安国际、中顺洁柔）依赖营销投入提升定价权，盈利能力更优。

关键信息

1. 投资建议

个护板块：
- 重点推荐豪悦护理、中顺洁柔、百亚股份、稳健医疗等优质个股。
- 豪悦护理作为供应链企业，具备成长潜力，建议重点关注。
- 中顺洁柔、百亚股份作为电商渠道领先的品牌商，具备长期增长逻辑。
家居板块：
- 推荐关注大亚圣象、江山欧派、帝欧家居、海鸥住工等。
- 定制家居：9月订单数据向好，重点关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜。
- 出口家居：8月出口增长24%，推荐梦百合，关注敏华控股、顾家家居、永艺股份、恒林股份。
造纸板块：
- 白卡纸价格持续上涨，推荐博汇纸业、太阳纸业。
- 造纸行业进入提价周期，管理改善推动格局优化。
其他板块：
- 传统文具及包装行业Q3景气预期环比向上，推荐晨光文具、公牛集团、永新股份、裕同科技。

风险提示

贸易环境持续恶化
房地产调控超预期
纸价涨幅低于预期

行业数据与趋势

1. 市场数据

生活纸：
- 2009-2018年市场规模CAGR为11.0%，电商渠道占比从5.7%增至13.6%。
- 2018年生活纸市场中，中顺洁柔市占率从3.5%提升至5.5%，维达国际从8.2%提升至9.4%。
卫生巾：
- 2005-2019年市场规模CAGR为8.6%，薄型卫生巾增速高于普通型。
- 2019年女性卫生用品CR3为27.1%，CR10为40%。
- 恒安国际市场份额从2015年的11.5%降至2019年的10.7%，尤妮佳成为市场第一。
婴儿纸尿裤：
- 2015-2019年市场规模CAGR为19.9%，电商与母婴渠道占比显著上升。
- 2019年婴儿纸尿裤CR10为61.2%，品牌CR10为59.9%。
- 豪悦护理2016-2019年收入从7.61亿增至19.53亿，CAGR达60.2%。

公司表现

豪悦护理：
- 2016-2019年收入CAGR为60.2%，利润CAGR为116.9%。
- 净利率达16.1%，资产周转率1.80，表现优于可靠护理。
中顺洁柔：
- 电商渠道占比超30%，增速达40%。
- 净利率提升明显，2019年达9.10%，20H1达12.52%。
百亚股份：
- 电商渠道占比从4.92%增至9.62%，CAGR达19.1%。
- 2019年净利率达11.13%，20H1达14.75%。
恒安国际：
- 作为老牌卫生巾龙头，市场份额稳定，净利率达17.41%。
- 电商渠道布局较晚，20H收入占比达18%。
维达国际：
- 市场份额稳定，净利率提升至7.08%。
- 电商渠道占比提升，20H净利率达11.96%。
稳健医疗：
- 2019年净利率达11.96%，20H1达24.75%。
- 作为健康生活消费品龙头，毛利率达51.65%。

市场行情

本周轻工板块整体下跌，包装印刷跌幅最大。
包装印刷板块单周跌幅显著，部分个股表现疲软。
造纸板块表现相对较好，白卡纸价格持续上涨。

图表与数据

图表目录：
- 图1-图24：涵盖生活纸、卫生巾、婴儿纸尿裤市场规模及渠道变化。
- 图25-图79：涉及纸浆、国废、白卡纸价格走势及行业库存、销售、地产数据等。
表格目录：
- 表1-表4：包含营收拆分、涨价函梳理、股东大会及限售股解禁情况。

总结

本报告对轻工制造行业中的个护、家居、造纸等细分领域进行了深入分析，指出个护行业长期稳健增长，优质个股表现突出，尤其关注供应链企业如豪悦护理和电商渠道领先的中顺洁柔、百亚股份。家居行业受益于地产政策调整和出口回暖，推荐大亚圣象、江山欧派等龙头。造纸行业进入提价周期，博汇纸业、太阳纸业等值得关注。整体来看，轻工制造板块具备较好的投资机会，建议投资者重点关注。

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