2019宏观和利率展望-20181224-中国民生银行-24页-4mb

2019宏观和利率展望总结

核心内容

中国民生银行金融市场部规划研究中心在2019年宏观和利率展望中指出，2018年中国经济在经历一轮周期性回升后，再次面临下行压力。整体来看，总需求中消费、投资和外需均表现疲软，货币政策仍以宽信用和融资修复为核心目标，通胀压力有限，利率下行空间仍存。

主要观点

1. 总需求疲软，经济下行压力加大

• 消费走低：社会消费品零售总额增速从过去三年的10%平台回落至9.1%（1-11月），其中汽车消费拖累明显，1-11月同比下降1.6%，而石油及制品类增速虽高，但预计2019年将明显放缓。整体来看，2019年消费增速中枢或在8.5%附近。
• 投资趋稳：固定资产投资增长或与2018年相当，三大分项呈现“一升一平一降”趋势：
  • 基建投资修复：受政策支持，2019年基建投资增速有望回升至5%-10%，但资金来源受限，修复空间有限。
  • 制造业投资趋缓：受企业营收和利润增速放缓、库存周期不利影响，制造业投资增长或维持在6%以上，但缺乏进一步上冲动力。
  • 房地产投资缓步下行：受土地购置费支撑，房地产开发投资仍保持高位，但销售放缓背景下，增速将较2018年有所下降。
• 外需承压：中美贸易摩擦和全球经济复苏放缓将对出口形成压制，预计2019年全年出口增速中枢明显走低。

关键信息

2. 货币政策展望

• 货币政策核心诉求：疏通货币政策传导渠道，宽信用和融资修复仍是重点。
• 利率走势预期：10年国债利率有望先下后上，区间或在3.1%-3.5%之间。
• 2018年政策回顾：
  • 货币政策经历了从宽松到偏紧再到宽松的调整，2018年宽松力度与2015年相当。
  • 2018年6月后，央行不再跟随美联储加息，推出TMLF以支持民企和小微融资。
• 2019年政策前瞻：
  • TMLF若放量，可能改善民企融资，但若效果不达预期，可能需进一步推出结构性政策或总量宽松。
  • 法定准备金率仍有下调空间，但需权衡汇率和金融整顿成果。
  • 货币政策传导渠道不畅，宽货币向宽信用的转换仍需时间。

政策与市场影响

• 政策效果不确定性：若宽信用政策效果显现，叠加新一轮补库周期启动，宏观经济或于三季度筑底企稳。
• 结构性改革与相机抉择：2019年政策将更多依据经济运行变化进行相机抉择，而非大规模强刺激。
• 风险偏好与融资环境：非标融资受限、风险偏好下降，导致实体融资环境趋紧，民企和小微融资仍面临压力。

结论

2019年中国经济面临下行压力，总需求中的消费、投资和外需均表现疲软，但政策仍以稳增长为核心目标。货币政策将继续以宽信用、融资修复为主，推动流动性宽松，但需警惕传导不畅带来的效果延迟。若政策效果不及预期，利率下行空间或将进一步扩大。整体来看，宏观经济或于三季度企稳，但需依赖政策调整和市场环境的改善。