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2018年宏观和利率展望总结

核心内容

2018年中国经济将面临一定的下行压力，主要来自需求端的消费和投资增速放缓，但出口有望保持较高增长。通胀压力有所上升，但整体可控。货币政策将继续保持稳健中性，流动性投放模式趋于清晰，对市场的影响可能逐渐减弱。融资需求的回落将为利率下行提供空间和动力。

主要观点

1. 经济增长展望

• GDP增速小幅下行：2018年GDP增速预计小幅下滑，主要受到消费和投资增速放缓的影响。
• 消费稳中趋缓：居民部门杠杆率高企对消费形成制约，政府消费支出增速也可能下行，预计全年社会消费品零售总额同比增速维持在10%左右。
• 投资增速缓中趋稳：固定资产投资增速仍有小幅下行压力，但制造业投资可能触底回升，结构改善更为确定。
• 出口改善有望延续：发达经济体基本面向好和“一带一路”战略推进将提振外需，预计出口增速保持较高水平，但对经济增长的边际贡献可能下降。

2. 通胀预期

• CPI中枢小幅上行：预计2018年CPI同比增速高点在2月份，全年中枢在2.2%附近。
• PPI中枢下行：随着基数走高，PPI同比增速预计明显回落。
• 通胀压力可控：尽管通胀压力有所上升，但不会成为货币政策关注的核心。

3. 货币政策与流动性投放

• 货币政策保持中性：2018年货币政策难以转向宽松，“管住货币供给总闸门”仍是核心导向。
• 流动性投放模式清晰：公开市场操作将延续月中投放、月初和月末回笼的节奏，MLF操作预计维持足额对冲和小幅净增的模式。
• 超储率低位运行：2017年超储率处于2011年6月以来的最低水平，反映央行流动性管理趋于精细化。

4. 融资需求与利率走势

• 居民部门杠杆率高企：居民部门举债速度可能明显放缓，成为拉低社会融资需求增速的重要因素。
• 社融增速收敛：融资需求回落将使社融增速向较低的M2增速收敛，为利率下行提供空间。
• 十年期国债收益率区间：预计2018年十年期国债收益率在3.6% - 4.2%之间。

关键信息

结构分析

一、2018年经济增长展望

• 消费：增速趋缓，居民杠杆制约明显，政府消费支出也有下行压力。
• 投资：固定资产投资增速仍面临下行压力，但制造业投资可能触底回升。
• 出口：受全球经济回暖和“一带一路”战略影响，出口增速有望维持高位，但对经济增长的边际贡献可能减弱。

二、削峰填谷下的流动性投放

• 货币政策：2018年货币政策难以转向宽松，公开市场操作将延续月中投放、月初和月末回笼的模式。
• 流动性管理：MLF操作将维持足额对冲和小幅净增的模式，超储率低位运行反映央行对流动性的精细控制。
• 金融去杠杆成效显著：同业往来和表外业务增速趋缓，金融杠杆下行，有助于缓解资金面紧张。

三、融资需求是决定利率走势的关键

• 居民部门举债放缓：受房地产调控、房贷利率上浮及银行信贷收益下降等因素影响，居民部门杠杆率提升可能趋缓。
• 企业部门举债趋缓：企业融资约束增强，固定资产投资增速低位。
• 利率下行空间：社融增速向M2增速收敛，为利率下行提供动力，预计十年期国债收益率区间为3.6% - 4.2%。

总结

2018年中国经济将面临一定的增速下行压力，主要由消费和投资增速放缓驱动，但出口有望保持较高增长。货币政策将维持中性，流动性投放模式趋于清晰，对市场影响减弱。通胀压力有所上升，但整体可控。居民部门杠杆率高企和融资需求回落将为利率下行提供空间，预计十年期国债收益率在3.6% - 4.2%之间。