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宏观周报总结

核心内容概述

本报告总结了2022年8月29日至9月11日期间美国经济数据与事件回顾及前瞻，分析了美联储货币政策走向与市场预期变化，并结合10年期美债利率走势进行解读。

一、8月29日至9月4日回顾

主要经济数据与事件

• 8月非农数据：新增非农人数略超预期，显示劳动力市场需求依然强劲，但劳动参与率和失业率同步上升，反映供给端有所改善。然而，供需绝对缺口仍较大，尤其在低收入、高边际消费倾向的休闲娱乐行业。
• 7月职位空缺：达到1124万，高于预期中值1038万。在贝弗里奇曲线上，该组合仍表明劳动力市场存在大量过剩需求，需美联储进一步抑制。
• 8月ISM制造业PMI：指数持平于前值52.8，且高于预期51.9。权重项中，新订单和就业的正向贡献抵消了生产与库存的拖累，价格分项明显回落，表明供需瓶颈有所缓解，短期内强化市场对软着陆的预期。

市场预期与利率走势

• 10年期美债利率由前周3.04%升至本周3.19%，盘中一度触及3.29%。
• 利率上行主要受美联储鹰派预期和经济数据向好影响，尤其是ISM制造业PMI和首次申领失业救济人数。
• 市场对9月美联储加息75bps的预期一度达到80%，但随后回落至56%。

二、9月5日至9月11日前瞻

关键数据与事件

• 服务业PMI：标普全球8月服务业PMI初值为44.2，关注终值是否修正，以及ISM服务业PMI的表现。
• 彭博9月美国调查：关注分析师对22Q4与2023年经济、通胀、货政的预期调整。
• 美联储高层讲话与褐皮书：重点关注Powell、Brainard、Waller等核心成员的讲话内容，以及9月13日公布的8月CPI数据（预计同比+8.24%，核心CPI同比+6.25%）。

货币政策影响

• 市场对9月FOMC会议加息次数的预期为2.56次，11月为4.43次，12月为5.36次。
• 2023年政策利率峰值预计为3月的6.00%。
• 9月FOMC会议的关键在于SEP中的点阵图如何指引22Q4与2023年的政策利率预期。

风险提示

• 9月点阵图可能将2023年利率终点上调至3.75%-4.00%。
• 强化2023年上半年的加息预期，弱化下半年的降息预期。

三、市场与政策展望

• 利率预期：市场对9月加息的预期波动较大，需关注美联储高层讲话与8月CPI数据。
• 资产配置影响：10年期美债利率的上行趋势可能对市场情绪和资产配置产生影响。
• 风险因素：美国通胀失控、美联储加速紧缩政策、经济衰退风险等均需警惕。

四、分析师信息

芦哲

• 德邦证券首席宏观经济学家。
• 毕业于中国人民大学和清华大学，曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券。
• 发表论文二十余篇，引用量过千，下载量过万。
• 社会兼职包括中国首席经济学家论坛研究员、CWM50特邀青年研究员等。

张佳炜

• 伦敦政治经济学院金融经济学硕士（distinction）。
• 拥有4年海外宏观与全球大类资产配置投研经验，曾任平安信托海外投资部QDII投资经理。
• 擅长海外经济、货币政策研究与全球资产配置。

五、投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现设定。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业回报与基准指数对比。
• 投资评级基于分析师研究观点，不构成投资建议。

六、法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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