20230528-德邦证券-美联储周观察_交易员不再预期全年政策利率会低于5__6页_951kb

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核心观点：市场过度乐观的美联储降息预期被修正，主要因于密集的超预期经济数据与美联储官员鹰派信号，共同促使交易员提升对年内加息概率。

美联储利率预期修正

• 美联储6月加息概率增至71%（基准预估为50%）。
• 6-7月累积加息25bps预期已然确立。
• 全年降息预期已跌至仅一次，且基于年内仍有至少25bps加息为前提。
• 对于此前过度期待“6月停止加息、全年三次降息”被显著压制。

市场表现与判断

• 过热预期已升温，接近2023年3月前后的极端状态。
• 交易员对5%以下利率终点的幻想被彻底打破。
• 市场定价开始转向：现在认为最坏情况可能发生（若6月加了息），且全年很可能“不降息或者仅一次降息”。

经济数据超预期及政策信号

• 宏观： 美一季度GDP修正值+13%，PCE价格指数上修至42%；4月PCEPI同比增长44%+0百分点；首申失业金人数低于预期；核心资本品订单明显好转。
• 官牌： Bullard、Waller等官员认为“年内仍有2次加息”是稳妥路径。
• 纪要： 3月FOMC纪要显示多数成员倾向于继续加息压通胀。

资产负债表动态

• 美联储缩表愈加坚定，上周净减少204亿美元总资产；证券资产净缩减37亿美元；贷款工具继续压减。
• 动因： 缩表是Fed对抗通胀、退出刺激的关键动作。
• 结果： 造成了资金面持续收敛。例如，银行间BI曲线陡峭，BTFP利率大幅走高；中小银行后续“不可能再靠非银存款稳定”的预期已经形成。

债务上限风险与TGA账户

• 焦点： X-date定在今年6月初，期限或较以往更紧；目前总“账户担保”额度仅覆盖至5月下旬。
• 压力： 若不能在期限前达成上调，将发生技术性违约，导致财政链条受阻。
• TC平衡点： 此事件也是Fed/政府信誉和全球流动性再测试的窗口。

结构性风险与注意事项

• 第一重风险： 金融系统稳定性重新进入担忧序列。
• 第二重风险： 美联储超预期紧缩的风险。
• 第三重风险： 美国债务上限技术违约，或4月后负债问题再现甚至更早。
• 总览： 必须意识到，几个月以来的每项事件（远超疫前）都在雕刻着全球失衡的深渊。资金成本更高、对政策路径的预判改为背水一战。