20260428-国信证券-春风动力-603129.SH-2026年一季度净利润同比提升_关税及汇兑压力下彰显经营韧性_10页_694kb

春风动力 (603129.SH) 总结

核心内容

春风动力2025年实现营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利润16.8亿元，同比增长13.8%。2026年第一季度营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%；归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%，环比增长62.6%。尽管受到关税及汇兑波动的影响，公司仍实现了利润的小幅增长，显示出较强的经营韧性。

主要观点

• 业务增长：摩托车及全地形车业务推动收入增长，2026年将是公司产品大年，U10 PRO、Z10等新品有望带动业务高弹性增长。
• 产品布局：公司持续推出新品，如500SR、V4SR-RR等，以提升竞争力和市占率。在国内，公司推出复古踏板150AURA、150SC-F等车型，进一步加强出行市场布局。
• 出口拓展：公司积极拓展海外市场，特别是在美国市场，产品具备较高性价比优势，有助于提升外销收入占比。
• 电动两轮车业务：极核品牌成为第三增长曲线，2025年销量达55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。公司计划建设年产300万台摩托车、电动车及核心部件的生产基地，以支持电动两轮车业务发展。
• 盈利预测：由于关税及汇兑等影响，盈利预测略有下调，预计2026-2028年归母净利润分别为23.05亿元、29.98亿元、35.93亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

• 财务表现：2025年毛利率26.9%，净利率8.8%；2026Q1毛利率28.7%，净利率8.0%。财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响。
• 费用率变化：2025年综合费用率15.9%，同比下降0.6个百分点；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%、4.5%、5.6%、1.6%，同比变化分别为+0.2%、-0.3%、-0.2%、+2.7%。
• 股权激励：公司多次实施股权激励计划，2024年8月新一期激励计划覆盖1310人，占员工总数的25.86%，业绩目标包括三年累计营收不低于505亿元。
• 市场拓展：公司在美国市场推出多款摩托车，如街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等，产品具备高性价比优势，有助于提升市场份额。

产品对比

• U10系列：U10 PRO售价16999美元，采用三缸发动机，最大功率88HP，比北极星GENERAL XP 1000 Ultimate低41%，比庞巴迪Defender Limited低44%。
• 450SS：对比日系竞品如本田CBR500R，售价5699美元，动力性能表现良好，具备性价比优势。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 估值：2026年PE为18倍，2027年为14倍，2028年为12倍，显示公司估值持续走低，但成长性依然强劲。

风险提示

• 新车销量不及预期：新车上市节奏及销量可能影响公司业绩。
• 外部环境波动：汇率、运费等外部因素可能对盈利产生影响。
• 中美贸易环境变化：可能影响公司出口业务。
• 库存水平过高：可能对公司现金流及利润造成压力。

财务指标

产品矩阵

• 极核：发布“MEGA CITY”产品矩阵，涵盖AE、C!TY、EZ、MO、GO五大系列，满足不同用户需求。
• 电动两轮车：覆盖时尚女性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景。

总结

春风动力在2025年实现了良好的收入增长，尽管利润增速有所放缓，但其产品矩阵不断丰富，特别是在全地形车和电动两轮车领域，展现出强劲的增长动能。公司积极拓展海外市场，提升全球品牌势能与竞争力。尽管面临关税、汇兑及贸易环境变化等风险，但其产品策略与市场拓展能力仍为其长期发展提供支撑。