医药行业海外医药团队下半年投资策略：分化与成长-20190920-兴业证券-38页_2mb

分化与成长：兴业证券海外医药团队2019年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了医药行业当前的发展趋势、变革动因及投资机会，重点指出行业集中度提升是当前的核心变化，头部企业及高门槛细分赛道的标的具备更强的成长潜力。

医药行业正在发生什么？

1. 业绩端：集中度提升

• 港股医药上市公司营业收入增速高于行业平均水平。
• 头部企业及细分领域领先企业的业绩表现优于行业整体。
• 头部企业市盈率普遍高于行业平均水平，市场给予估值溢价。

2. 产品端：集中度提升

• 存量：头部药企在一致性评价品种数量上占据主导地位。
• 增量：头部企业在新申报药品数量、研发费用和研发费用率上均占优势，为产品线扩展奠定基础。

3. 投资端：集中度提升

• 北水资金更青睐港股医药龙头及细分赛道优质标的。
• 头部企业交易活跃度更高，显示出市场对其的认可。

是什么导致行业发生了变化？

医保资金趋紧，腾笼换鸟势在必行

• 人口老龄化：老年人口比例持续上升，医疗刚性支出增长。
• 医保资金紧张：提高资金使用效率成为改革重点。
• 政策推动：通过限制辅助用药、挤出仿制药和专利到期原研药价格水分、扶持创新药等方式进行结构性调整。

主要政策工具

• 一致性评价：自2012年起实施，提升药品质量标准。
• 带量采购：4+7试点后在全国推广，挤压仿制药利润空间。
• DRGs付费制度改革：推动医疗资源合理配置，优化用药结构。

行业变革下该如何顺势而为？

投资逻辑一：强者恒强

• 创新药及其产业链：具备全周期管理能力的头部企业更具竞争优势。
• 仿制药：集采政策影响边际递减，龙头公司更具抗风险能力。

投资逻辑二：高景气度细分赛道

• 疫苗：国内市场规模潜力巨大，与美国相比仍有较大发展空间。
• 辅助生殖：市场渗透率低，增长迅速，牌照稀缺性形成高壁垒。
• 骨科植入物：进口替代加速，国产企业市场份额持续提升。
• 核医药：国内发展刚刚起步，设备及核药储备构建高壁垒，市场增量空间大。

投资标的简介

强者恒强代表企业

• 中国生物制药（1177.HK）：研发管线丰富，仿制药与创新药双轮驱动，估值优势明显。
• 石药集团（1093.HK）：大输液市场领先，布局全面，受益于集采规则优化。
• 药明生物（2269.HK）：“Follow-the-Molecule”战略推动业绩增长，技术平台领先。
• 中国中药（0570.HK）：全产业链整合优势明显，配方颗粒业务领先，大健康板块快速扩张。
• 石四药集团（2005.HK）：大输液领域王者，产品升级带动盈利能力提升。

潜在弯道追赶企业

• 东阳光药（1558.HK）：核心产品增长迅速，新药研发进入收获期，外延并购增强产品线。
• 康希诺生物-B（6185.HK）：国内创新疫苗研发新锐，技术领先，管线丰富。
• 锦欣生殖（1951.HK）：辅助生殖服务领先，牌照稀缺性形成高壁垒，品牌效应显著。
• 爱康医疗（1789.HK）：骨关节植入物领域龙头，市场潜力大，业绩持续增长。
• 春立医疗（1858.HK）：骨科植入物进口替代加速，业绩进入高增长阶段。
• 中国同辐（1763.HK）：核药双寡头格局已形成，受益于设备配置证下放，市场成长空间大。

其他值得关注的公司

• 翰森制药、药明康德：医药行业龙头，具备全周期管理能力。
• 华领医药、基石药业：布局特色创新药，未来增长潜力大。
• 华检医疗、医思医疗、希玛眼科、昊海生科：细分赛道龙头，具有独特竞争优势。

风险提示

• 医保控费力度超预期。
• 产品降价幅度超预期。
• 原材料及人力成本上升。
• 国外产品进入中国市场进度加快。
• 人民币贬值风险。

投资评级说明

法律声明与风险提示

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