原料端走弱，需求大减，预期转变驱动估值重塑-20211031-招商期货-24页_1mb

原料端走弱，需求大减，预期转变驱动估值重塑

核心内容概述

本报告分析了2021年10月甲醇市场的基本面及未来走势，指出甲醇市场受原料端走弱、需求疲软以及政策影响，整体呈现供大于求态势，估值面临重塑压力。报告从期现市场、跨地物流、国内及国外供给、进口情况、下游需求、成本利润等多个维度展开分析，并对后市走势给出策略建议。

主要观点

• 原料端走弱：煤炭价格受政策调控大幅回落，甲醇成本压力缓解，生产成本走低。
• 需求疲软：下游MTO装置多数处于减产或停车状态，需求端承压，整体消费疲软。
• 库存压力：港口及内地库存环比上升，港口卸货不畅，进口到港推迟，累库压力仍存。
• 供给端变化：国内新增产能受能耗双控政策影响，部分推迟至2022年，2021年全年新增产能约858万吨。
• 国际局势：伊朗Sabalan和美国科氏等海外甲醇装置投产，海外供应增加，对国内市场形成压力。
• 成本与利润：甲醇上游利润有所修复，但下游利润仍受压制，产业链利润逐步回归理性。
• 估值重塑：甲醇估值下行，国内甲醇价格大幅回落，与尿素等品种相比更具吸引力。
• 市场预期：短期甲醇走势偏弱，但存在阶段性反弹预期；中长期若煤炭价格持续下行，或有空配机会。

关键信息

期现市场

• 煤炭限价政策影响显著，甲醇价格大幅下跌。
• 内地与沿海价格重心下移，基差回调至平水附近。
• 仓单低位，市场供应弹性缩小。

跨地物流

• 内地主动调价，但套利窗口仍关闭。
• 华东-西北、华东-鲁南、华东-川渝等套利窗口均未打开，港口回流山东套利窗口也未开启。

国内供给

• 2021年计划新增产能约900万吨，但受能耗双控影响，部分装置推迟至2022年。
• 内地产区受原料供应紧张影响，开工率下降，短时降负运行。
• 2021年全年国内甲醇产量预计为1978万吨，其中新增产能约858万吨。

国内外新增产能

• 国内：2021年新增产能约858万吨，2022年预计新增近400万吨。
• 国外：伊朗Sabalan和美国科氏等装置投产，2021-2022年海外新增产能约1325万吨，对国内市场形成一定压力。

海外价格及进口

• 国内甲醇价格大幅下行，进口利润维持在+350元/吨左右，边际进口驱动增强。
• 2021年全年甲醇进口量预计为1250万吨，进口依赖度约16%。
• 港口封航限行导致滞港严重，进口到港推迟，港口库存压力仍存。

主力需求

• 华东MTO装置多数处于减产或停车状态，但利润减亏，11月有提负预期。
• 传统需求如甲醛、醋酸表现分化，醋酸景气度较高，其余需求偏弱。
• 二甲醚消费逐步回升，MTBE市场利润尚可。

成本与利润

• 煤炭价格回落，甲醇生产成本下行，但短时现货成本仍偏高。
• 甲醇产业链利润逐步回归理性，上游利润修复，下游利润改善。

后市展望与策略建议

短期

• 甲醇走势偏弱，受原料端利空影响，近端交易需关注供应端缺煤缺气导致的减量，以及下游MTO需求的边际改善。
• 可能出现阶段性修复反弹。

中长期

• 若煤炭价格持续下行，甲醇05合约可能回归基本面供需宽松逻辑，出现空配机会。

策略建议

• 单边：建议单边观望，等待底部企稳。
• 跨期：建议布局1-5正套头寸。
• 跨品种：观望，或逢低做扩MTO利润。

风险点

• 上游检修超预期
• 海外突发停车
• 煤炭价格大幅波动
• 宏观中美摩擦

作者信息

• 谭洋：招商期货研究所化工研究员，专注于甲醇及尿素产业链基本面分析，拥有期货从业人员资格（证书编号：F3069046）。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，专注于原油基本面研究，拥有期货从业人员资格（证书编号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z00014623）。

重要声明

本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证，分析基于假设，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。