20181228-信达证券-策略专题_在谈论估值对比时_我们隐含了什么假设__9页_772kb

在谈论估值对比时，我们隐含了什么假设？

核心内容

在进行股票或指数估值对比时，投资者通常依赖于历史数据来判断当前市场的相对位置。然而，这种做法背后隐含着一些重要的假设，包括可比性假设和确定性假设。本文通过分析2018年A股市场表现及行业数据，揭示了这些假设可能带来的偏差，并强调了在当前经济环境下，历史估值对比的局限性。

主要观点

1. 估值对比隐含可比性假设

   • 投资者普遍认为历史会重复，因此通过历史估值来判断当前投资价值。
   • 然而，经济环境和行业格局在不断变化，尤其是我国从投资驱动向消费驱动的转型，使得历史估值对比不再具有普遍适用性。
   • 周期性行业如粗钢、煤炭、水泥、玻璃等，其消费量增长已趋于停滞，未来估值与历史估值的可比性下降。

2. 忽视未来业绩的不确定性

   • 估值对比常忽略了未来业绩的不确定性，尤其是在季报披露后，市场对业绩的调整幅度较大。
   • 以沪深300为例，其成分股的利润预期在2018年5月至12月期间存在明显波动，且整体调整趋势向下。
   • 尽管当前估值处于历史低位，但业绩仍有调整空间，因此不能简单依赖估值来判断投资价值。

3. 警惕估值对比的陷阱

   • 在选择投资标的时，应更加关注业绩的稳定性，而非仅依赖估值水平。
   • 当前市场震荡格局的延续，部分源于投资者对估值低位的乐观情绪，但也反映出对经济前景的不确定性。
   • 建议投资者在决策时不要等到“布谷鸟的叫声”再行动，但也要避免被简单的估值对比误导。

关键信息

• 行业数据：2015年前后，我国主要周期性行业（如粗钢、煤炭、水泥等）的消费量增长停滞，表明快速工业化阶段已结束。
• 市场预期：沪深300成分股的利润预期在2018年5月至12月期间存在显著波动，尤其在季报披露期调整幅度最大。
• 投资建议：在年度策略中，推荐关注具有稳定业绩的权益资产板块，而非仅依赖估值水平。
• 风险提示：市场存在不确定性，估值低位并不等同于投资价值，需结合业绩分析。

估值对比的局限性

• 历史与未来不完全一致：宏观经济结构的变化会影响行业盈利能力和估值水平。
• 业绩预测存在偏差：市场对业绩的预期在季报后常出现调整，且整体趋势向下。
• 估值陷阱：简单的历史估值对比可能忽略未来业绩变动的风险，导致误判。

结论

当前市场估值处于历史低位，但并不意味着投资机会的必然存在。投资者在进行估值对比时，应意识到其背后的假设，并结合行业发展趋势、业绩稳定性等因素进行综合判断。在不确定的经济环境下，选择业绩稳健的标的，更有利于长期投资价值的实现。