利率债市场中期展望：也无风雨也无晴-20210623-中泰证券-17页_1mb

利率债市场中期展望总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师周岳与肖雨共同撰写，分析了2021年上半年利率债市场的走势，并对下半年的经济基本面、货币政策、信用环境以及利率债行情进行了展望。报告指出，当前利率债市场呈现低波动特征，但基本面仍具韧性，货币政策保持稳健，信用收缩节奏趋缓，利率趋势性机会尚未显现。

主要观点

1. 低波动的上半年

• 利率债走势：上半年长债收益率两次“探底”，整体呈现区间震荡，收益率波动幅度创2003年以来新低。
• 市场阶段：上半年利率债走势可划分为四个阶段，主要由资金面主导，短债波动大于长债。
• 波动原因：
  • 基本面周期特征弱化，经济增长趋于平稳；
  • 央行强调“灵活应对”，货币政策更加精准；
  • 政策利率成为市场利率的锚定，资金面波动被有效控制。

2. 下半年经济韧性不低

• 经济复苏放缓：PMI和工业增加值显示复苏动力减弱，但基本面仍具韧性。
• 基建投资：增速放缓，但随着专项债发行提速，存在小幅回升可能。
• 地产投资：增速下行，但销售端表现平稳，建安工程投资支撑较强。
• 制造业投资：复苏势头延续，但受利润分化和补库放缓影响，反弹高度有限。
• 居民消费：边际消费倾向下降，与疫情冲击导致的就业和收入分化有关。
• 出口表现：虽有放缓迹象，但景气度可能超预期，出口占比维持高位。

关键信息

3. 货币政策稳健延续

• 货币政策基调：央行强调“稳字当头”，避免大起大落，保持流动性合理充裕。
• 就业与通胀：就业指标显示复苏不均衡，CPI温和，PPI见顶回落，加息可能性小。
• 汇率与外溢效应：美元指数震荡，人民币贬值压力小，美联储Taper信号释放可能影响外资情绪。

4. 信用环境趋缓

• 社融增速回落：上半年社融增速明显放缓，主要因信托贷款、企业债和政府债等分项收缩。
• 贷款需求：贷款需求指数仍较高，名义利率上升压力存在，实体融资需求未显著下降。
• 信用收缩趋缓：三季度社融增速预计小幅回落，四季度有望企稳，信用收缩最快时点接近尾声。

利率趋势与策略建议

• 利率趋势：当前收益率可能处于“磨顶”阶段，趋势性机会尚未出现。
• 操作策略：
  • 配置盘可考虑“有钱就买”，早配置早收益；
  • 交易盘可关注资金利率与政策利率利差波动，围绕利差进行操作可能占优。
• 风险提示：
  • 全球经济复苏超预期；
  • 通胀超预期上行；
  • 货币政策大幅收紧；
  • 利率波动超预期。

扰动因素关注

• 地方债供给压力：预计7-8月发行高峰，可能引发资金利率波动上升。
• 美联储Taper：三季度可能释放明确信号，年底或明年初正式实施，可能对中债市场产生情绪冲击。

历史经验与拐点判断

• 熊牛拐点特征：趋势性债牛通常伴随经济走弱和货币政策转向。
• 金融指标领先性：社融增速等指标虽具领先性，但无法用于预判拐点。
• 当前环境：不具备趋势性机会，但也不应过度悲观，需关注短期扰动因素。

结论

在“经济复苏放缓、货币政策稳健、紧信用趋缓”的背景下，利率债市场将延续区间震荡态势，趋势性机会仍需等待。投资者应理性看待市场波动，避免盲目博弈利率单边走势，合理利用利差波动进行操作。