永辉超市（601933）2022年半年报总结
核心内容概述
永辉超市在2022年半年报中展现出业绩改善的趋势，尤其是扣非净利润扭亏为盈，同店收入高增长，毛利率有所恢复。公司同时加大科技投入，线上业务亏损率显著收窄。尽管Q2受疫情影响，公司仍保持较强的经营韧性，未来业绩有望进一步提升。
主要观点
1. 业绩表现
- 营业收入：2022年H1公司实现营业收入487.3亿元，同比增长4.1%。
- 归母净利润：2022年H1归母净利润为-1.1亿元，同比扭亏，亏损大幅收窄。
- 扣非净利润：公司扣非净利润为0.9亿元，同比增长110.2%，显示主营业务盈利能力增强。
- 每股收益：2022年H1每股收益为0.01元，2023年预计为0.13元，2024年为0.16元。
2. 同店增长与毛利率恢复
- 同店增长：2022年H1同店增长达4.2%，其中Q2同店增速高达7.2%，显示门店运营能力增强。
- 毛利率：公司整体毛利率为20.3%，同比提升1.5个百分点，其中零售业/服务业毛利率提升1.6个百分点，生鲜加工/食品及服装毛利率分别提升2.4和1.0个百分点，反映行业竞争格局改善及成本控制能力提升。
- 销售净利率：销售净利率为-0.4%，同比改善2.5个百分点，亏损率显著收窄。
3. 费用率优化与科技投入
- 销售/管理费用率：销售费用率16.1%，同比下降1.1个百分点；管理费用率1.8%，同比下降0.4个百分点。
- 科技投入：2022年H1科技投入约3亿元，研发费用率提升至0.50%，显示公司对技术创新的重视。
4. 线上业务表现
- 线上营收：2022年H1线上业务营收75.9亿元，同比增长11.5%。
- 线上亏损率：线上业务亏损率大幅收窄至1.6%，受益于商品力和运营效率的提升。
5. 门店扩张
- 门店数量：公司上半年累计开业门店达1060家，较年初净增3家，显示门店扩张稳步推进。
关键财务数据
盈利预测与估值
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
91,062 |
99,831 |
106,816 |
112,544 |
| 同比 |
-2% |
10% |
7% |
5% |
| 归母净利润（百万元） |
-3,944 |
131 |
1,147 |
1,457 |
| 同比 |
-320% |
103% |
776% |
27% |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
— |
237.78 |
27.13 |
21.36 |
投资评级
- 评级：增持（维持）
- 理由：公司具备业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，未来业绩有转好的空间。
风险提示
- 竞争加剧：超市行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
- 展店不及预期：门店扩张速度可能低于预期，影响市场份额。
- 疫情反复：疫情可能对公司的运营和业绩产生不利影响。
未来展望
- 短期因素：公司业绩改善与CPI上升密切相关，若CPI顺利传导，公司盈利能力有望进一步提升。
- 长期趋势：我国超市行业集中度有望继续提升，永辉超市凭借其生鲜供应链和综合运营能力，具备竞争优势。
- 经营环境：社区团购等业态补贴力度下降，可能改善公司整体经营环境。
财务指标分析
资产负债表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
28,714 |
30,634 |
33,676 |
36,623 |
| 非流动资产（百万元） |
42,597 |
40,817 |
39,139 |
37,360 |
| 资产总计（百万元） |
71,312 |
71,451 |
72,814 |
73,983 |
| 负债合计（百万元） |
60,234 |
60,264 |
60,585 |
60,397 |
| 所有者权益合计（百万元） |
11,077 |
11,186 |
12,230 |
13,585 |
利润表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
91,062 |
99,831 |
106,816 |
112,544 |
| 毛利率(%) |
18.71 |
21.43 |
21.34 |
21.30 |
| 归母净利率(%) |
-4.33 |
0.13 |
1.07 |
1.29 |
| 归母净利润增长率(%) |
-319.78 |
103.32 |
776.45 |
27.03 |
现金流量表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
5,827 |
5,239 |
5,956 |
6,341 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-915 |
-920 |
-1,170 |
-1,302 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-6,856 |
-2,838 |
-2,799 |
-2,953 |
| 现金净增加额（百万元） |
-1,944 |
1,481 |
1,986 |
2,086 |
估值分析
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
— |
237.78 |
27.13 |
21.36 |
| P/B（现价） |
2.92 |
2.88 |
2.61 |
2.32 |
| ROIC(%) |
-5.35 |
3.02 |
4.07 |
4.74 |
| ROE-摊薄(%) |
-37.00 |
1.21 |
9.61 |
10.88 |
总结
永辉超市在2022年H1表现出显著的业绩改善，扣非净利润扭亏，同店收入增长，毛利率有所恢复，显示公司基本面正在逐步向好。公司加大科技投入，线上业务亏损率明显收窄，且门店数量稳步增长。尽管Q2受疫情影响，公司仍保持较强的抗压能力。未来公司业绩有望持续改善，受益于CPI上升及行业竞争格局优化，长期来看，超市行业集中度提升将为永辉超市带来增长机遇。公司当前估值较高，但盈利预测乐观，维持“增持”评级。
