永辉超市（601933）2022年业绩总结
核心内容概述
永辉超市在2022年面临较大经营压力，全年归母净利润预计为-27.4亿元，同比减亏30.53%。尽管受新冠疫情和金融资产公允价值波动影响，公司仍展现出一定的恢复韧性，尤其在疫情放开后，12月同店收入同比转正，为业绩复苏提供了积极信号。同时，公司线上业务销售额同比增长21%，亏损同比收窄，显示出线上渠道的增长潜力和经营改善。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司整体业绩仍处于亏损状态，但亏损幅度较2021年有所收窄，预计全年归母净利润为-27.4亿元，同比减亏30.53%。2023年和2024年盈利预测分别为30亿元和650亿元，显示出强劲的业绩恢复弹性。
- 疫情冲击：2022年10-11月的疫情对公司线下门店造成较大影响，导致Q4归母净利润亏损扩大至-18.5亿元，同比扩大5.0%。但疫情管控放开后，公司同店收入转正，反映较强的经营韧性。
- 线上业务发展：线上业务销售额增长显著，全年达159亿元，同比增长21%，亏损4.4亿元，同比减亏4.0亿元。公司持续加大科技投入，全年科技投入约7亿元，H2投入约4亿元，有助于夯实线上业务护城河。
- 财务指标变化：2022年公司营业总收入为90,781亿元，同比微降0.31%。归母净利率由-4.33%提升至-3.02%，显示成本控制和盈利能力的改善。2023年和2024年毛利率预计分别提升至20.54%和21.12%，反映供应链优化和运营效率提升。
- 投资评级：公司被维持“增持”评级，认为其未来业绩有望随着疫情恢复和消费意愿提升而持续改善，具备较高的恢复弹性。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归母净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
| 2021A |
91,062 |
-2.29% |
-3,944 |
-319.78% |
-0.43 |
- |
| 2022E |
90,781 |
-0.31% |
-2,740 |
30.53% |
-0.30 |
- |
| 2023E |
99,336 |
9.42% |
30 |
101.10% |
0.00 |
1,034.12 |
| 2024E |
101,756 |
2.44% |
650 |
2,059.26% |
0.07 |
47.89 |
亏损原因
- 疫情冲击：2022年10-11月疫情导致部分门店暂停营业，影响线下销售。
- 金融资产波动：全年确认公允价值变动损失6.4亿元，Q4公允价值变动收益约1.7亿元。
- 资产减值：预计全年计提长期股权投资及其他长期资产减值约6亿元。
未来展望
- 线上业务持续增长：线上销售额增长快于线下，公司加大科技投入，提升线上竞争力。
- 线下复苏预期：随着疫情放开，公司线下业务有望逐步恢复，同店收入转正反映经营韧性。
- 盈利预测调整：因疫情高于预期影响，公司2022-2024年归母净利润预测从1.3/11.5/14.6亿元下调至-27.4/30/650亿元，但未来增长潜力较大。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 开店进度不及预期
- 居民消费意愿恢复缓慢
- 疫情反复影响经营复苏节奏
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
28,714 |
26,714 |
28,868 |
30,169 |
| 非流动资产 |
42,597 |
38,832 |
36,369 |
34,277 |
| 资产总计 |
71,312 |
65,546 |
65,237 |
64,446 |
| 流动负债 |
34,092 |
33,818 |
35,472 |
35,848 |
| 非流动负债 |
26,143 |
23,628 |
21,638 |
19,866 |
| 负债合计 |
60,234 |
57,447 |
57,110 |
55,715 |
| 归属母公司股东权益 |
10,659 |
7,919 |
7,949 |
8,599 |
| 所有者权益合计 |
11,077 |
8,099 |
8,127 |
8,731 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
91,062 |
90,781 |
99,336 |
101,756 |
| 营业成本（含金融类） |
74,027 |
73,034 |
78,931 |
80,266 |
| 营业利润 |
-4,828 |
-3,513 |
-6 |
634 |
| 归属母公司净利润 |
-3,944 |
-2,740 |
30 |
650 |
| 每股收益 |
-0.43 |
-0.30 |
0.00 |
0.07 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
5,827 |
2,222 |
4,600 |
4,873 |
| 投资活动现金流 |
-915 |
695 |
-170 |
-677 |
| 筹资活动现金流 |
-6,856 |
-4,102 |
-3,468 |
-3,158 |
| 现金净增加额 |
-1,944 |
-1,185 |
963 |
1,038 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
1.17 |
0.87 |
0.88 |
0.95 |
| ROIC（%） |
-5.35 |
-2.32 |
1.83 |
3.38 |
| ROE-摊薄（%） |
-37.00 |
-34.60 |
0.38 |
7.56 |
| 毛利率（%） |
18.71 |
19.55 |
20.54 |
21.12 |
| 归母净利率（%） |
-4.33 |
-3.02 |
0.03 |
0.64 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
- |
- |
1,034.12 |
47.89 |
| P/B（现价） |
2.92 |
3.93 |
3.92 |
3.62 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
3.46 |
| 一年最低/最高价（元） |
2.85/5.22 |
| 市净率（倍） |
3.29 |
| 流通A股市值（百万元） |
31,399.63 |
| 总市值（百万元） |
31,399.63 |
投资建议
公司作为国内连锁超市龙头企业，具备较强的供应链实力和经营韧性。随着疫情恢复和消费意愿提升，业绩有望持续改善，未来增长潜力较大。因此，维持“增持”评级。
免责声明
本报告由东吴证券研究所发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
