20210809-首创证券-电子行业简评报告_半导体无法调和的_矛盾__3页_490kb

半导体行业简评总结

核心内容

本报告由电子行业首席分析师何立中撰写，发布于2021年8月9日，对半导体行业进行了深入分析，并给出了“看好”的投资评级。报告指出，当前半导体行业正经历由国产化替代和产能紧张共同驱动的行情，且这两个因素仍持续存在，预计短期内不会出现产能松动的迹象。

主要观点

• 半导体行情的驱动力
  半导体行业行情由两个主要驱动力推动：

  1. 2019年开始的国产化替代趋势。
  2. 2020年底开始的全球芯片产能紧张与涨价。
     两者目前仍持续，是半导体行业持续上涨的基本面支撑。

• 盈利能力与估值提升
  半导体行业的毛利率从2019年Q1的23.2%上升至2021年Q1的31.6%，ROE也从2018年的3.2%上升至2020年的8.6%。在芯片缺货涨价的背景下，半导体板块业绩持续改善，ROE持续上升，推动估值上行。半导体具有成长属性，其盈利和估值双提升的逻辑使其具备高估值支撑。

• 估值逻辑与现实差异
  严格按照美股对标公司比较A股半导体公司估值，可能会错过当前的行情。半导体行业具备独特的估值逻辑，尤其是在中国推动国产化替代的大背景下，其估值具有一定的合理性。

• 半导体的“矛”与“盾”

  • “矛”： 过于追求合理估值可能会错过市场机会。
  • “盾”： 实业层面的利润增长有限，难以支撑当前高估值，需谨慎看待。

关键信息

• 光刻胶行业分析

  • 2021年全球半导体光刻胶市场规模预计同比增长11%，达到19亿美元。
  • 全球半导体光刻胶净利润约为25亿元人民币，未来5年预计增长至33亿元。
  • 假设中国公司未来占据全球20%的市场份额，净利润约为5~7亿元人民币，对应30PE估值为150~200亿元。

• 行业前景
  中国半导体行业具备高确定性，受到国家政策和资源支持，估值难以降低。国内半导体公司由内资定价，具备较强的估值支撑能力。

• 历史行情结束条件
  历史上板块行情结束通常有三个前提条件：

  1. 业绩增速放缓，ROE不再上升。
  2. 产业发展被证伪。
  3. 大机构、大基金重仓。
     当前半导体行业尚未出现上述迹象，因此行情仍有望持续。

投资建议

• 推荐关注具备“技术赛道能够穿越牛熊周期”能力的半导体公司，包括但不限于：
  • 斯达半导
  • 思瑞浦
  • 芯原股份
  • 华虹半导体
  • 富瀚微
  • 兆易创新

风险提示

• 业绩增速放缓：若无法维持高增长，将难以支撑当前估值。
• 市场泡沫风险：当前行情可能因过度乐观而产生泡沫，需警惕“为赋新词强说愁”的现象。

评级说明

• 投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数进行评估。
• 股票评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级标准：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾任职于比亚迪半导体、国信证券研究所及中国计算机报，2021年4月加入首创证券。

免责声明

本报告由首创证券制作，所提供的信息和观点仅供参考，不构成投资建议。报告内容的准确性、完整性未经保证，投资者需自行评估风险，谨慎决策。