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报告总结

公司动态
Kanzhun Limited（BZ US）于2025年第一季度发布财报：总收入同比增长13%至人民币19.2亿元，符合市场预期；非GAAP净利润同比大幅增长44%至人民币7.64亿元，超出预期11%。此增长主要得益于运营杠杆效应和有效的运营成本控制，尽管面临宏观经济不确定性和关税战的影响。公司预计2025年第二季度总收入将同比增长6.9%-8.5%至人民币20.5-20.8亿元，与市场共识一致（人民币20.7亿元）。管理层强调，尽管外部环境复杂，但招聘需求仍保持复苏趋势，且有信心达成全年非GAAP经营利润目标人民币3亿元。

市场需求与用户增长
2025年12月31日止，总付费企业客户数达640万，同比增长12%。尽管关税战对部分行业存在影响，但制造业在4月仍保持同比增长，白领岗位（如广告、专业服务和互联网金融）招聘需求也趋于稳定。截至2025年第一季度，平台累计新增超过1500万认证用户，平均月活跃用户（MAUs）增长24%至5760万。蓝领招聘持续作为主要增长驱动，占新用户增长的45%以上，并贡献1Q25总收入的39%。

AI战略进展
公司持续推进AI能力建设，但对大规模AI部署持谨慎态度，因其可能部分替代人工招聘。AI工具在测试中显示出显著效果：使用AI功能的招聘人员效率提升25%，求职者通过AI沟通助理的招聘成功率提高15%。同时，AI被用于提升内部运营效率，预计为利润率扩张提供更多空间。

盈利能力与财务预测
2025年第一季度非GAAP毛利率提升至36.0%，同比提高13个百分点。销售及市场费用、研发费用分别同比减少18%和8%至人民币4.17亿元和3.35亿元。公司预计2025年全年非GAAP经营利润目标人民币3亿元有望实现，未来三年收入预计从80.98亿元增长至96.98亿元。CMBIGM更新了盈利预测，维持对FY25-FY27的收入预期，调整目标股价至每股市值21美元（基于21倍2025年非GAAP市盈率），与全球同行均值持平。

估值与投资评级
基于21倍2025年非GAAP市盈率，公司估值为94亿元，目标股价为21美元。CMBIGM维持“买入”评级，认为其股价在未来12个月内可能上涨17.3%。对比全球同行，公司当前市盈率（26倍）和市净率（3.2倍）处于合理区间，但非GAAP净利率（39.6%）略有下降，需关注成本控制和利润率变化。

关键财务指标

• 收入：FY25E增长10.1%，FY26E增长10.9%，FY27E增长8.0%
• 毛利率：从84.0%提升至84.9%
• 非GAAP净利率：从36.2%增至39.6%，但 FY27E预计降至38.8%
• 经营利润率：FY25E达25.3%，FY26E增长至32.0%，FY27E预计达36.8%

公司结构
主要股东包括 Zhao Peng（持股15.9%）、Tencent（持股8.5%）。截至2025年第一季度，总现金及等价物为人民币62.08亿元，现金储备持续增长。

风险与披露
投资存在风险，报告不提供个性化投资建议，且预测基于公开信息，不保证准确性。CMBIGM强调，报告内容可能引发冲突利益，需投资者自行评估并咨询专业顾问。