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美国非农大超预期，美联储加息预期升温

核心内容概述

本报告分析了2026年6月美国非农就业数据、制造业PMI、地缘政治局势及中国国内PMI、政策动向和高频数据，综合评估了全球市场对经济和货币政策的反应。

主要观点

• 美国非农数据超预期：5月新增非农就业增加17.2万，超过市场预期；失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.4%，均符合市场预期。数据表明美国劳动力市场依旧强劲，但存在结构性分化。
• 美联储加息预期升温：市场对美联储12月底前加息的概率由49.6%上升至70%。然而，由于美伊谈判未取得实质性进展，以及美国经济基本面尚未出现更进一步上行，2026年美联储大概率选择不降息，加息可能性也不高，需关注6月FOMC会议及沃什对后续政策的表态。
• 地缘政治风险持续：美伊局部交火及伊朗威胁重启报复行动，导致中东局势不确定性增加。尽管谈判预期升温，但黎以停火方案中绑定真主党撤军等条件，以及伊朗随时可能重启冲突的表态，使得地缘风险难以彻底出清，后续霍尔木兹海峡通航进展及谈判节奏将是关键变量。
• 大宗商品或承压运行：市场对高通胀与货币紧缩的担忧升温，叠加地缘风险，大宗商品面临调整压力，短期内或受压制。
• 中国PMI数据：5月制造业PMI持平于荣枯线，非制造业PMI回升至荣枯线之上，综合PMI产出指数保持扩张。经济呈现“外强内弱”特征，需求内生修复仍需政策支持。
• 国内流动性管理：央行7天期逆回购操作量归零，表明市场流动性较为充裕，政策重点转向精准调控，引导市场利率平稳回归政策利率附近。
• 育儿补贴政策：中央财政下达999亿元育儿补贴资金，用于支持婴幼儿家庭，政策信号显示公共财政正向“投资于人”转型，对提振生育意愿和相关产业具有积极作用。

海外形势分析

1. 美国：制造业景气超预期回暖

• 数据表现：5月ISM制造业指数为54%，高于预期53%和前值52.7%，创近四年新高。
• 细分行业表现：新订单指数升至56.8%，创四个月高点，多数细分行业增长，企业为防范价格上涨提前备货。
• 成本与通胀压力：物价支付指数接近2022年以来高位，制造业成本上行向消费端传导，通胀粘性增强。
• 劳动力市场：尽管就业指数有所改善，但制造业就业仍未恢复扩张，劳动力市场韧性仍存。
• 市场反应：美债收益率与美元指数走强，显示市场对美联储紧缩政策的担忧上升。

2. 美国：5月非农就业数据大超预期

• 新增就业：5月新增非农就业17.2万，远超市场预期，且连续3个月超过10万。
• 就业结构：私人部门和服务业就业增长显著，政府就业也有所上升。
• 劳动参与率与失业率：劳动参与率维持低位，失业率小幅下降，显示劳动力市场韧性。
• 薪资变化：平均时薪同比上升3.4%，薪资增速有所回落，显示企业运行仍偏低迷。
• 影响因素：可能与世界杯带动休闲旅游就业、季调因子调整有关。

3. 美国：沃什释放美联储改革信号

• 改革方向：沃什承诺全面复盘现有履职框架，探索优化政策落地与业务开展的新路径。
• 政策主张：聚焦“缩表”操作、缩减利率前瞻指引、探索通胀衡量替代指标。
• 面临的约束：外部通胀压力、内部决策分歧、制度层面的行政干预风险。
• 政策观察窗口：6月16-17日议息会议或为新政首个观察窗口，经济预测将作为判断政策取向的重要依据。

国内形势分析

1. 5月制造业PMI持平于荣枯线

• PMI数据：5月制造业PMI为50.0，非制造业PMI为50.1，综合PMI产出指数为50.5。
• 供需关系：生产扩张，但需求边际放缓，产成品库存上升，反映“供强需弱”特征。
• 行业分化：高技术制造业和装备制造业景气度提升，而消费品、高耗能行业和中小企业景气回落。
• 服务业恢复：受“五一”假期带动，服务业回到扩张区间，但非制造业订单仍偏弱。

2. 央行7天期逆回购操作量归零

• 流动性管理：央行通过净回笼1776亿元，回收过剩流动性，避免资金空转。
• 市场利率：DR007和Shibor利率下行，显示市场流动性充裕，政策目标未变。
• 政策导向：保持市场流动性充裕，通过量价配合与多工具协同，引导市场利率平稳回归政策利率。

3. 政策跟踪

• 对外投资法规：《国务院关于对外投资的规定》发布，标志着我国对外投资管理进入制度化阶段。
• 政策内容：涵盖对外投资定义、统筹发展与安全、分类分级监管、梯度化处罚等。
• 目标导向：推动高科技企业全球化布局，强化产业链国际竞争力。
• 育儿补贴：中央财政下达999亿元育儿补贴资金，用于支持婴幼儿家庭，政策信号显示“投资于人”趋势。
• 资金管理：提出发放率、知晓率、满意度三项绩效指标，确保政策落地见效。
• 区域分配：资金分配与各地符合条件的婴幼儿数量挂钩，体现精准施策。

高频数据跟踪

1. 生产端：工业生产保持平稳

• 聚酯产业链：开工率稳中有升，产品价格稳中有升。
• 钢铁行业：高炉开工率小幅回落，表需下降，库存去化。

2. 需求端：房地产销售周环比下降，乘用车零售同比下降

• 房地产销售：30大中城市商品房成交面积周环比下降14.54%，一线城市下降17.02%，二线城市下降19.91%，三线城市小幅上升。
• 乘用车零售：5月第五周日均零售销量同比下降13%，整体零售量同比降20%，但较上月增长12%。

3. 物价走势

• 食品价格：涨跌互现，蔬菜价格环比上涨，猪肉价格环比下跌。
• 农产品批发价格200指数：整体呈上升趋势，反映市场对农产品的需求和价格波动。

总结

本报告综合分析了美国非农数据、制造业PMI、地缘政治局势及中国国内经济数据与政策动向，指出美国经济数据超预期推高美联储加息预期，但地缘风险和经济基本面尚未出现显著上行，短期内加息可能性不高。中国制造业PMI维持在荣枯线附近，非制造业有所回升，经济仍需政策支持。国内流动性管理趋向精细化，育儿补贴政策持续加码，显示财政向“投资于人”转型。高频数据显示工业生产保持平稳，但房地产与乘用车需求疲软，反映内需仍需提振。整体来看，全球市场对通胀和货币紧缩的担忧升温，大宗商品或面临调整压力，需密切关注美联储政策走向和中东局势发展。