20250403-华安证券-瑞普生物-300119.SZ-畜禽疫苗稳步增长_持续完善宠物产业链布局_4页_765kb

报告摘要

瑞普生物2024年度总结及投资分析

核心内容

瑞普生物在2024年实现了营业收入30.7亿元，同比增长13.32%；但归母净利润为3.01亿元，同比下降33.70%。公司通过强化与头部客户合作、加大研发投入和优化产品结构，逐步完善其宠物产业链布局，推动第二增长曲线发展。

主要观点

收入与利润表现

2024年营业收入：30.7亿元，同比增长13.32%
2024年归母净利润：3.01亿元，同比下降33.70%
扣非后归母净利润：2.81亿元，同比下降11.84%

分季度表现

Q1-Q4营业收入：6.85亿元、7.32亿元、8.25亿元、8.28亿元
Q1-Q4归母净利润：9,030万元、7,248万元、8,599万元、5,196万元

分业务板块表现

畜禽疫苗：禽用生物制品收入10.76亿元，同比增长15.9%；畜用生物制品收入2.11亿元，同比增长49.78%
制剂及原料药：收入10.21亿元，同比下降5.83%
宠物板块：总收入6.9亿元，其中宠物生物制品收入3,744万元，同比增长849.09%；宠物供应链收入6.33亿元，同比增长37.66%

关键信息

研发投入

2024年研发投入为2.38亿元，占营收7.76%
新增10项新兽药注册证书、29项授权专利

产品布局

畜禽板块：重点推动猪圆支副三联灭活疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、猪流腹-轮状二联灭活疫苗等产品的注册
家禽板块：推进新支二联疫苗、新流法腺四联疫苗、新支流法腺四联疫苗等多联多价疫苗及卵黄抗体等新产品
宠物板块：重点研发猫三联活疫苗、猫四联、犬四联、猫传腹疫苗等产品，同时推进口服剂型宠物驱虫药和系列宠物保健品上市

投资建议

投资评级：买入（维持）
未来三年预测：
- 2025年：营收34.0亿元，同比增长10.8%；归母净利润3.93亿元，同比增长30.8%
- 2026年：营收38.7亿元，同比增长13.7%；归母净利润4.64亿元，同比增长17.9%
- 2027年：营收44.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润5.49亿元，同比增长18.4%
EPS预测：2025年0.84元，2026年1.00元，2027年1.18元
估值指标：
- P/E：2025年22.46倍，2026年19.06倍，2027年16.10倍
- P/B：2025年1.82倍，2026年1.67倍，2027年1.51倍
- EV/EBITDA：2025年14.50倍，2026年12.90倍，2027年11.66倍

风险提示

疫苗政策变化
动物疫病
研发产品风险

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	3649	3441	3797	4245
非流动资产	4317	5446	6567	7690
资产总计	7966	8887	10363	11935
流动负债	2251	2555	3219	3797
非流动负债	708	914	1217	1609
负债合计	2959	3468	4436	5406
股东权益	4470	4843	5307	5856
负债和股东权益	7966	8887	10363	11935

现金流量表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	736	206	550	561
投资活动现金流	-452	-1042	-1274	-1533
筹资活动现金流	-133	738	732	994
现金净增加额	151	-97	7	21

利润表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	3070	3400	3868	4452
营业成本	1800	1964	2211	2522
营业利润	373	480	565	669
净利润	330	432	509	602
归属母公司净利润	301	393	464	549
EBITDA	608	733	886	1072
EPS	0.65	0.84	1.00	1.18

主要财务比率

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	13.3%	10.8%	13.7%	15.1%
营业利润增长率	-34.5%	28.5%	17.9%	18.4%
归母净利润增长率	-33.7%	30.8%	17.9%	18.4%
毛利率	41.4%	42.3%	42.8%	43.3%
净利率	9.8%	11.6%	12.0%	12.3%
ROE	6.7%	8.1%	8.7%	9.4%
ROIC	5.6%	6.2%	6.4%	6.5%
资产负债率	37.1%	39.0%	42.8%	45.3%
净负债比率	59.1%	64.0%	74.8%	82.8%
流动比率	1.62	1.35	1.18	1.12
速动比率	1.37	0.97	0.89	0.75
总资产周转率	0.41	0.40	0.40	0.40
应收账款周转率	3.03	3.60	3.60	3.60
应付账款周转率	4.66	4.06	4.03	4.96
每股收益	0.65	0.84	1.00	1.18
每股经营现金流	1.58	0.44	1.18	1.20
每股净资产	9.60	10.40	11.39	12.57

结论

瑞普生物在2024年实现了畜禽疫苗业务的稳步增长，同时通过收购中瑞供应链，完善了宠物产业链布局，为公司未来增长提供了新的动力。尽管制剂及原料药板块短期承压，但公司通过持续的研发投入和产品结构优化，有望在未来三年内实现收入和利润的持续增长。投资建议维持“买入”评级，未来三年预计每股收益将稳步提升，估值指标逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心。

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