20180618-天风证券-花园生物-300401.SZ-VD3价格底部反弹_新一轮涨价周期开启_3页_992kb

花园生物（300401）总结

核心内容

花园生物是一家专注于维生素及药物研发的公司，其VD3产品近期价格出现反弹，并有望进入新一轮涨价周期。公司具备较强的行业地位和竞争优势，预计未来业绩将因价格提升而显著增长。

主要观点

• VD3价格走势：VD3价格在6月15日达到400元/kg，较6月14日的335元/kg有所反弹，且从5月底的280元/kg已企稳。预计价格将继续上涨至500-600元/kg。
• 提价周期预期：本轮VD3提价周期预计将持续半年以上，高价位趋势可能延续至2018年年底。
• 业绩弹性分析：公司VD3产能超过3000吨，若按2000吨发货量计算，价格每上涨100元/kg，扣除增值税后将新增净利润约1.71亿元，EPS增厚约0.36元。
• 研发与医药制剂布局：公司加大研发投入，重点布局医药制剂领域，如全活性VD3等药物，目标市场超过10亿元。
• 估值与评级：基于VD3价格周期属性，给予公司2018年14倍PE估值，目标价为27.44元，维持“买入”评级。

关键信息

VD3价格分析

• 价格反弹：VD3价格从5月底的280元/kg反弹至6月15日的400元/kg。
• 价格驱动因素：环保趋严导致新厂家进入壁垒高，供给紧张，环保成本偏高。
• 短期因素：春节前发货意愿增强、经销商年底回款等因素导致一季度价格下滑，但已消除。

业绩预测

• 净利润预测：2018年净利润预测为937.29亿元（百万元），较2017年增长618.76%。
• EPS预测：2018年EPS预测为1.96元，较2017年增长618.50%。
• 成长能力：2018年营业收入预计增长265.13%，营业利润增长618.50%，归属于母公司净利润增长618.76%。

财务数据

估值分析

• 目标价：27.44元（2018年）。
• 当前价格：22.04元。
• PE估值：2018年PE为14倍，较2017年PE显著下降。

风险提示

• 价格不及预期：VD3提价幅度或周期可能低于预期。
• 发货量不及预期：提价后VD3发货量可能低于预期，影响业绩表现。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 行业分类：医药生物/化学制药。
• 6个月评级：买入，预期股价相对收益20%以上。

公司布局与研发

• 金西科技园建设：2018年以子公司搬迁为契机，开展金西科技园建设，涵盖维生素、药物及研发三大板块。
• 研发人员与投入：2017年研发人员78人，研发投入2210万元，同比增长5.26%。
• 高端产品开发：已开发出25-羟基维生素D3，2016年与DSM签订十年购货协议。

财务比率

结论

花园生物在VD3价格上涨趋势中具备显著的业绩增长潜力，且公司通过加大研发投入和布局医药制剂领域，增强了长期竞争力。当前估值合理，具备投资价值。