20230106-开源证券-证券Ⅱ行业点评报告_重资本化趋势凸显_证券行业再融资需求提升_11页_1mb

证券行业2023年投资策略总结

核心内容

证券行业正经历重资本化趋势，再融资需求显著增加。2022年上市券商再融资募资总额达658亿元，其中配股募资占比高达80%。华泰证券于2022年12月30日发布配股预案，拟募资不超过280亿元，主要用于补充资本金，支持资本中介、投资交易和子公司增资等业务发展。

主要观点

• 牛市环境与融资需求提升：2019年以来A股进入慢牛阶段，券商资金型业务需求增长，两融规模增长94%。牛市环境下券商股表现较好，再融资难度下降。
• 行业竞争加剧与重资本化趋势：经纪业务佣金率下降，轻资本业务红利减小，券商积极发展资本中介类业务。资金型业务收入占比从2013年的35%提升至2021年的46%，推动券商加大再融资力度。
• 风控指标与资本补充：证券行业面临杠杆率、流动性和集中度三重风控体系，股权融资成为补充净资本、缓解流动性压力的有效手段。头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券在多个风控指标上接近预警线。
• 规模导向的评级体系：券商分类评级中，规模和排名型指标占比较高，内生盈利能力关注度较低。券商更倾向于通过扩大规模和提升业务排名来获得评级加分。

关键信息

再融资情况

• 华泰证券：拟10配3进行A+H配股，募资不超过280亿元，其中A股部分预计募资227亿元。当前A股PB估值0.81倍，H股PB估值0.53倍，折价幅度较大。
• 其他券商：截至2022年末，仍有6家上市券商合计预计募资825亿元的再融资方案在进行中。

风控指标

• 流动性覆盖率：中信证券和华泰证券分别为140%和142%，接近监管预警线120%。
• 净稳定资金率：中信证券和华泰证券分别为129%和131%，同样接近120%的预警线。
• 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本：华泰证券和中金公司分别为367%和347%，接近监管上限。

投资结论

• 推荐标的：轻资本成长型券商如东方财富、指南针，以及近期完成再融资、短期内再融资概率较低的优质券商如东方证券、中信证券、国联证券、国金证券，受益标的包括同花顺和香港交易所。
• 估值机会：2023年第一季度流动性或偏宽，市场交易量有望触底回升，券商板块低估值和盈利弹性可能推动beta机会。

风险提示

• 股市波动可能对券商盈利产生不确定性影响。
• 市场交易活跃度下降可能影响券商业务发展。

行业趋势

• 证券行业整体呈现重资本化趋势，传统券商估值中枢面临压力。
• 互联网经纪、资产管理及财富管理等轻资本业务模式更易获得市场认可，相关券商估值更具优势。
• 2016年以来券商板块PB估值持续下降，2023年初仍处于低位。

图表与数据

• 图1：2020年以来41家上市券商通过配股募资比重提升。
• 图2：资金型业务收入占比从2013年的35%提升至2021年的46%。
• 图3：2022H1核心券商风险覆盖率距预警线仍有空间。
• 图4：2022H1核心券商资本杠杆率相对安全。
• 图5 & 图6：中信证券和华泰证券流动性覆盖率、净稳定资金率接近监管预警线。
• 图7：核心公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例相对安全。
• 图8：华泰证券和中金公司自营非权益类证券及证券衍生品/净资本接近监管上限。
• 图9：2016年以来券商板块PB估值呈下降趋势。

表格数据

• 表1：6家上市券商合计预计募资825亿元的再融资方案。
• 表2：证券公司风险控制指标与监管标准。
• 表3：券商分类评级加分项，主要以收入排名为标准。
• 表4：券商分类评级对业务经营的影响。
• 表5：核心券商标的股权融资情况梳理。

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