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安能物流中报分析：战略转型成效显著，质效双升盈利提升明显

观点：华源证券给予安能物流"买入"评级，认为其战略转型成效显著，盈利提升明显，看好公司未来发展前景。

关键数据

• 业绩表现：
  • 2024上半年: 收入5289亿元（+162%），经调整净利润430亿元（+824%）。
  • 2024Q2: 收入2911亿元（+171%，环比+224%），经调整净利润221亿元（+386%，环比+58%）。
  • 货量: 2024上半年642百万吨（+205%），Q2 355百万吨（+195%，环比+223%）。

核心亮点

1. 渠道拓展与网络优化：

   • 业绩增长主要来自渠道拓展和货量增加，核心是坚持"五最"服务目标，优化网点生态，提升产品竞争力。
   • 加盟商粘性提升，网点数量增加（截至6月底超31,000家）。

2. 挑战：价格压力：

   • 单吨收入有所下滑（上半年824元，Q2 821元），主要因成本导向定价策略和"3300产品政策"（免除3-300公斤的特殊区域加费），以利客户。
   • 短期价格难以上涨，但长期服务质量提升后具备提价基础。

3. 成本控制与效率提升：

   • 联合采购和线路优化提高效率。
   • 成本改善显著（上半年单吨成本687元，同比下降8%）：
     • 干线运输成本下降：Q2为303元/吨（环比降2%）。
     • 分拨中心成本下降：单位成本139元/吨（同比降20%，环比降8%）。
   • 公司延续成本改善举措，效果超预期。
   • 成本优化有望因规模增长和基数效应继续释放。

盈利预测与投资逻辑

• 行业与公司：全网快运持续增长，加盟网络进入整合加速期。安能作为零担快运龙头，战略转型下盈利显著改善。
• 看点：
  • 规模效应带来单位毛利改善空间。
  • 加盟商生态优化促进业务量增长。
  • 服务提升和效率提高推动单位毛利上行。
• 预测：预计2024-2026年经调整净利分别为848亿/1027亿/1179亿元，对应2024年PE为93倍，目标PE逐步下降至77/67倍。
• 评级：维持"买入"。

风险提示

1. 宏观经济波动影响运量增速。
2. 燃料价格上涨导致成本超预期。
3. 市场竞争加剧引发份额流失。