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2024年8月11日 光大证券宏观周报：通胀温和上涨

核心观点

• 当前通胀水平温和，CPI同比0.5%，核心CPI维持低位。7月通胀环比转正至0.5%，主要受益于食品价格带动（环比上涨1.2%），非食品环比涨幅扩大。
• 经济数据呈现矛盾：需求端疲软（钢筋表需大幅回落）与供给端改善（如生猪产能去化）交织。
• 下行风险关注PPI持续疲软、房地产拖累，但海外通胀输入性压力及国内消费修复特征存异。

一、宏观经济数据全景

1. CPI与核心CPI

• CPI：同比0.5%，环比0.5%，创近年同期高点。涨幅上涨主因鲜菜、鸡蛋、猪肉价格暴涨，合计贡献0.21pct，其中鲜菜价格上涨93%。核心CPI同比0.4%，温和上行。
• PPI：同比-0.8%，环比-0.2%，延续下行趋势。工业品价格下滑主因：房地产调整、高温限产、国际大宗商品下行。八大工业品中仅原油开采因输入性因素上涨30%。

2. 生产资料与生活资料价差扩大

• PPI分项显示生产资料同比-5.5%，生活资料同比-0.3%，价差被拉大，反映下游行业复苏缓慢。

二、供给与需求结构性分析

1. 生产端韧性较强

• 黑色金属：电炉复产良好支撑中频数据，但需求不足导致库存降幅超预期。水泥磨机开工率46.30%，电力经济景气指数企稳。
• 能耗与环保数据：重交沥青出货量平稳，平板玻璃产能利用率78%，反映中游工业品上下游冷热不均。

2. 消费端两极分化

• 交通与服务：飞机票、旅游、酒店涨价幅度创十年新高（+221%、+94%、+58%），暑期出行恢复明显。
• 耐用品疲软：乘用车销量回升但汽车制造业同比-21%，价格战压消费品终端；30城商品房销售哑火，二手住宅成交下滑。
• 基建信号：一线城市地铁客运量边际改善，但拥堵延时指数回落；二线城市复苏节奏不同步。

三、产业链矛盾汇总

• 上游：原油价格上行、核心CPI温和，终端通胀传导不畅。
• 中游：建材需求弱+库存积压，拖累PPI；高炉开工率快速回落显示粗钢复产边际放缓。
• 下游：汽车量价齐跌拖累社零，钢胎开工率持平反映终端胶着。

四、下周重点关注事件

• 中国：8月金融数据（MLF利率、信贷）、1-7月固定资产投资；房地产销售数据与挖掘机销量边际回暖形成对比。
• 海外：美国7月CPI、PPI定价美联储政策收紧预期。

五、分析师观点

• 核心考量：通胀内生动能有限，但输入性扰动未退；制造业需求不足但微观“隐形韧性”（如基建旺季拐点）待验证。
• 下行风险：PPI底部难确认，社融若低于前值将倒逼政策前置。

（注：全文控制在1000字内，关键图表数据通过摘要整合避免冗余，结构分模块从宏观到微观递进覆盖报告全貌）