深度报告-2025-11-22-东吴证券-商社行业2026年度策略_强_变_新-外需与内需——消费出海与资源商贸_64页_3mb

商贸零售行业深度报告：2026年度策略分析

摘要

复盘2025年：

• 可选消费品在国补政策带动下实现18%-21%高增长，线上消费增速优于线下。
• “反内卷”推动工业利润修复，大宗商贸环节复苏可期。
• 新消费崛起（如泡泡玛特、老铺黄金）、消费出海挑战与机遇并存、黄金珠宝消费受金价影响显著、内需消费需政策提振。

展望2026年：

• 强：消费出海（小商品城、安克创新等）、黄金零售（六福集团、周大生等）。
• 变：商贸周期变化（厦门象屿、物产中大等）、企业变革（永辉超市、长白山等）、品牌塑造（上美股份、青木科技等）。
• 新：新消费（老铺黄金、泡泡玛特等）、估值低位机会（华住-S、名创优品等）。

核心点

1. 消费出海与贸易安全：长期核心方向，需把握供应链品牌化趋势。
2. 黄金珠宝零售品牌：黄金价格高位下，消费时滞导致需求释放滞后。
3. 大宗商贸拐点已至：中国具备类似日本商社的成长潜力，集中度提升空间较大。
4. 零售&旅游变革：重资产国企改革有望边际改善，免税、酒店、景区边际催化可能。
5. 新消费&估值底部：新消费品牌、低估值公司具备弹性。

公司推荐

强：

• 消费出海：小商品城、安克创新、绿联科技；
• 黄金零售：六福集团、周大生、老凤祥。

变：

• 商贸周期：厦门象屿、物产中大；
• 企业变革：永辉超市、长白山；
• 品牌塑造：上美股份、青木科技、若羽臣。

新：

• 新消费：老铺黄金、泡泡玛特。

低估值：

• 华住集团-S、名创优品、学大教育、北京人力。

城市运行维持常态化

摘要：
餐饮、酒店、景区恢复节奏缓慢，线上餐饮渗透率提升，免税政策优化提供边际改善。

公司整合

• 港股、A股估值表：附带核心标的估值数据及评级建议。

风险提示

• 行业竞争加剧：如医美、化妆品等；
• 消费需求不及预期、原材料价格波动、地缘政治影响。