20181028-国金证券-宋城演艺-300144.SZ-Q3业绩表现符合预期_轻重资产结合扩张穿越周期_4页_1mb

宋城演艺 (300144.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

宋城演艺在2018年第三季度的业绩表现符合市场预期，公司实现收入9.6亿元，同比增长4.13%，归母净利润为4.8亿元，同比增长22.3%。整体前三季度公司收入达24.7亿元，同比增长6.77%，归母净利润为1.15亿元，同比增长25.01%。公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

主要观点

• 业绩表现稳定：Q3营收增速有所放缓，但利润增速保持在两位数，主要受益于宁乡项目及其他轻资产项目的工程进度结转。
• 轻资产项目贡献显著：公司通过轻资产模式获取品牌授权收入和管理收入，预计未来三年内将有2.6亿元的品牌授权收入和20%的管理收入贡献。
• 线上重组进展：六间房重组将在2019年完成，消除商誉减值风险，并通过持有六间房及花椒组成的新公司30%股权持续获得线上直播平台的投资收益。
• 线下景区扩张：公司多个异地项目（如丽江、杭州、三亚等）表现不一，其中三亚项目持续高增长，其他项目受市场整顿及高基数影响出现增速放缓。
• 未来增长点：西安、桂林、上海、张家界项目陆续开业，预计将进一步增厚公司业绩。
• 盈利预测：公司未来三年（2018-2020）线下景区业绩预计为9.2/13/16亿元，增速分别为19%、43%、20%，对应PE分别为33倍、23倍、19倍。

关键信息

财务数据

• 市场价格：20.89元
• 已上市流通A股：1,183.20百万股
• 总市值：30,344.98百万元
• 年内股价最高最低：27.04元 / 17.57元
• 沪深300指数：3173.64

每股指标（人民币）

• 摊薄每股收益：2016年0.621元，2017年0.732元，2018E 0.898元，2019E 1.223元，2020E 1.006元
• 每股净资产：2016年4.409元，2017年5.046元，2018E 5.824元，2019E 6.897元，2020E 7.754元
• 每股经营性现金流：2016年0.693元，2017年1.196元，2018E 0.941元，2019E 0.859元，2020E 1.116元

盈利预测（人民币百万元）

• 主营业务收入：2018E 3,264，2019E 2,778，2020E 2,569
• 净利润：2018E 1,294，2019E 1,777，2020E 1,462
• 归属于母公司的净利润：2018E 1,304，2019E 1,777，2020E 1,462

资产负债表（人民币百万元）

• 货币资金：2018E 1,653，2019E 2,101，2020E 2,857
• 资产总计：2018E 9,789，2019E 11,103，2020E 12,301
• 负债股东权益合计：2018E 9,789，2019E 11,103，2020E 12,301
• 资产负债率：2018E 12.17%，2019E 8.52%，2020E 7.32%

比率分析

• 净资产收益率：2018E 15.41%，2019E 17.74%，2020E 12.98%
• 总资产收益率：2018E 13.32%，2019E 16.01%，2020E 11.88%
• 投入资本收益率：2018E 14.55%，2019E 12.62%，2020E 11.83%
• 净利润增长率：2018E 22.66%，2019E 36.29%，2020E -17.76%

风险提示

• 多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期
• 2020年前有多个项目需要落地，工程压力较大
• 资产重组项目落地时间不及预期

投资建议

• 市场平均投资建议评分：1.00（买入）
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐和目标定价

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。