上市银行春季调研反馈暨板块思考_2026年银行业选股为先_α优于β_23页_1mb

2026年银行业选股为先，α优于β

核心内容概览

2026年银行板块表现偏弱，年初至今累计下跌近7%，与基本面改善预期形成背离。报告指出，2026年银行营收压力小于2025年，且营收改善弹性强于利润，优质地区城商行将领跑，国有行平稳，股份行分化，农商行承压。当前银行板块进入“基本面”驱动的修复阶段，投资者应自下而上挖掘银行α，关注业绩景气度高、信贷投放好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行，以及股息率更具吸引力的股份行，如兴业银行、中信银行。

主要观点

• 信贷投放：2026年信贷总量平稳，但对公贷款需求强于零售，国有行和优质地区城商行表现突出。信贷投放节奏将更均衡，1月信贷增长不悲观，但部分银行旺季营销前置可能对1月形成分流。
• 存款搬家：存款搬家客观存在，但以到期续存为主，对银行负债压力影响有限。2026-27年三年期及以上存款集中到期，成为存款搬家的主要推动力。
• 息差趋势：2026年息差仍有下行压力，但降幅收窄至中个位数bps，利息净收入改善将支撑营收表现好于去年。若LPR调降，需同步调降存款利率以对冲。
• 金市业务：存量债券兑现压力小于2025年，银行更多将其作为营收的“平滑器”，非息收入占比约6-7成，但大幅兑现可能性较低。
• 不良压力：不良生成率稳定，主要压力集中在零售端，对公端因风险缓释政策及前期拨备计提，大幅增提拨备概率较小。高拨备银行在业绩稳定性上更具优势。
• 投资建议：建议关注优质区域城商行和股息率高的股份行，把握银行估值修复机会。

关键信息总结

信贷投放情况

• 总量：2026年信贷总量将基本平稳，不会大起大落。
• 结构：对公贷款增速快于零售贷款，国有行和优质地区城商行（如江浙、重庆）表现突出。
• 节奏：信贷投放更均衡，1月增长不悲观，但部分银行提前投放可能影响1月数据。
• 全年预测：预计新增贷款16-17万亿，增速约6%-6.3%。

存款搬家分析

• 动因：2022年以来存款利率快速下调，2026年将迎来三年期及以上存款集中到期。
• 结构：2026-27年金融机构到期的三年期及以上存款分别约44万亿、50万亿，占总存款比重约13%-15%。
• 趋势：一季度到期存款占全年比重超6成，1月和3月为高峰。
• 续存情况：国有行续存率约9成，股份行约8-9成，中小银行更侧重降久期、调结构。

息差与营收

• 息差趋势：2026年息差同比或下降中个位数bps，但降幅收窄。
• 影响因素：金融投资生息收益率下降约10bps，LPR调降可能带来额外影响。
• 营收改善：营收压力小于2025年，利润改善弹性或弱于营收修复，营收利润再现增速剪刀差。

金市业务与债券浮盈

• 浮盈占比：存量债券浮盈占2025年营收比重约6-7成，作为营收平滑器使用。
• 兑现压力：2026年兑现压力小于2025年，银行更多关注稳定收益。
• 结构差异：国有行及部分城商行浮盈空间更大，中小银行依赖度较高。

不良压力与拨备

• 对公不良：受地产、化债等政策影响，不良生成率稳定，增提拨备压力不大。
• 零售不良：压力上行，但风险暴露趋稳，新增投放风险前瞻指标回归正常。
• 风险处置：以现金回收和盘活上迁为主，净损失仍处于较低水平。

投资分析意见

• 估值修复：银行板块估值向1倍PB修复趋势未变，优质银行率先修复。
• 选股策略：聚焦α，关注业绩景气度高、信贷投放好的优质区域城商行。
• 红利风格：若红利风格再度发酵，优先考虑股息率更具吸引力、基本面更稳定的低估滞涨股份行。

风险提示

• 降息幅度：若降息幅度及节奏超预期，可能加剧息差压力。
• 经济修复：实体需求不振，经济修复节奏低于预期。
• 房地产风险：部分房企风险扰动、零售客群风险暴露超预期。

有别于大众的认识

• 尽管近期指数资金流出对银行估值修复形成压制，但银行稳息差、稳盈利趋势未变，建议自下而上挖掘银行α。
• 银行股息率回升至4.9%，具备性价比，若红利风格再度发酵，优先考虑股息率高的股份行。
• 存款搬家仍以续存为主，对银行存款稳定性影响有限，反而有助于驱动存贷款增速剪刀差收敛。

结论

2026年银行板块进入基本面修复阶段，建议投资者关注优质区域城商行和股份行，把握估值提升机会，同时警惕降息、经济修复不及预期等风险。