20250526-五矿证券-24Q4_25Q1光伏业绩总结_盈利下滑_磨底持续_8页_925kb

24Q4&25Q1光伏行业业绩分析总结
光伏行业整体面临盈利压力，主产业链（硅料、硅片、电池、组件等）业绩承压明显，24Q4~25Q1收入同比分别下降31%和26%，归母净利润亏损持续扩大。毛利率与净利率呈现环比下滑趋势，显示成本控制难度加大。主产业链减值压力依然存在，24Q4减值金额创历史新高，但相比前期略有缓解。辅产业链（玻璃、胶膜、支架等）经营相对稳定，24Q4~25Q1收入同比变动-4%和4%，归母净利润同比变动-42%和10%。毛利率和净利率保持基本稳定，部分辅材涨价带来业绩弹性。

产业链价格持续下行是业绩低迷的主要原因。组件价格在2024年第四季度及2025年第一季度维持低位，企业资本开支逐步收缩，已回落至2022年初水平。硅料库存已达峰值，价格接近现金成本底部，进一步下行空间有限。电池与组件环节资产负债率分别达84%和70%，接近行业极限，预计2025年下半年行业供给将出现明显收缩，尤其在高杠杆环节，有助于行业产能出清。

需求端方面，2025年第二季度国内抢装效应可能带来短期需求修复，行业排产或小幅回升，但2025年下半年需求预期偏弱，6~7月或为排产低点。未来行业需求增速将放缓，整体增长动力不足。

结论认为，光伏行业已进入底部区间，2025年下半年或出现价格反弹，供给收缩将加速行业调整。风险提示包括：需求不及预期、产业链价格持续下探、地缘政治风险导致全球供需割裂。

报告数据来源：Wind、Infolink Consulting、五矿证券研究所。