20220928-国元国际控股-_生态第一_战略稳步推进_多元业务强化收入韧性_6页_513kb

知乎（ZH.US）买入评级总结

核心内容概览

知乎（ZH.US）作为一家内容社区平台，近年来在“生态第一”战略的推动下，实现了用户规模和内容生产力的持续增长。公司当前股价为1.18美元，目标价为1.57美元，预计升幅为33.3%，维持“买入”评级。该评级基于公司业务的长期增长潜力及业绩弹性，特别是在疫情后经济复苏的背景下。

主要观点

1. 业务增长亮点

• C端业务增长显著：2022年第二季度，知乎实现营收8.36亿元，同比增长31.0%，环比增长12.5%。其中，会员业务收入2.71亿元，同比增长75.1%，成为主要收入来源。
• 用户规模稳步扩大：2022年上半年，知乎MAU（月活跃用户）达1.04亿，同比增长15.7%；平均每月浏览人数为5.74亿，同比增长18.0%。
• 内容创作者活跃度提升：截至2022年6月30日，平台累计拥有5910万内容创作者，贡献了4.62亿条问答内容，覆盖垂直领域超1000个。内容创作者的活跃度和收益均显著提升，高等级创作者DAU同比增长近50%，人均创作量同比增长近100%。

2. 会员付费率持续提升

• 付费会员增长迅猛：2022年上半年，知乎平均月付费会员达770万，较去年同期增长显著。7月月付费会员数已突破1000万，付费会员在MAU中的渗透率达8%。
• 长期增长潜力大：付费会员渗透率有望突破20%，会员业务的持续增长将成为公司收入的重要支撑。

3. B端业务结构优化

• 内容商业化解决方案增长强劲：内容商业化解决方案收入已连续两季度超过广告业务收入，成为B端业务增长的新引擎。
• 广告业务承压：受宏观经济和疫情管控影响，广告业务收入略有下滑，但公司已通过产品迭代（如IP商业广告）应对市场需求变化，效果广告表现相对稳定。

4. 职业教育成为新增长点

• 职业教育矩阵初具规模：知乎教育已形成“成人教育培训+知学堂APP+内容知识教育”三大业务板块，覆盖编程、法考、办公软件、摄影等多个领域。
• 优质课程吸引用户：公司上线了数百门免费正版授权课程，包括李沐、罗翔教授、胡彦斌等知名人士的课程，提升了用户参与度和付费意愿。

5. 财务表现与估值

• 财务指标：公司2022年第二季度净亏损4.87亿元，调整后净亏损4.44亿元。毛利率为47.8%，同比下滑但环比改善。
• 估值水平：当前目标价1.57美元对应2022财年的PS约2倍，PB约1.4倍，显示出一定的估值吸引力。

关键信息

股东结构

• 主要股东包括MO Holding Ltd（11.30%）、Dandelion Investment（6.27%）、Cosmic Blue（6.13%）、Qiming Venture（7.03%）、赛富（5.53%）等，显示出较强的资本支持。

投资评级定义

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%。
• 持有：涨幅在正负20%之间。
• 卖出：跌幅不小于20%。
• 未评级：不提供目标价判断。

估值与财务预测

财务状况

• 盈利能力：毛利率呈下降趋势，但净利率持续改善，2022年预计净利率为-14.6%。
• 营运表现：费用/收入比持续下降，应收账款天数保持稳定。
• 财务结构：负债/权益比率上升，显示公司资本结构趋于杠杆化。

结论

知乎凭借“生态第一”战略和多元业务布局，实现了用户和内容的双重增长。会员付费业务和内容商业化解决方案成为推动收入增长的主要力量。尽管三季度广告业务面临一定压力，但公司整体仍具备较高的业绩弹性和增长潜力。基于当前估值和未来预期，维持“买入”评级，目标价为1.57美元。