纺织服装行业纺服及时尚消费2021年度投资策略：复苏+创新，看好品牌龙头结构性行情-20201214-东方证券-32页_2mb

复苏+创新，看好品牌龙头结构性行情

核心观点

2020年纺织服装行业在疫情冲击下经历波动，但部分细分行业如运动服饰和化妆品表现突出。疫情加速了品牌企业的线上转型和渠道优化，同时推动了行业头部化趋势。2021年，随着国内经济复苏和品牌创新升级，行业进入更高质量发展阶段，预计大众消费回暖弹性高于高端消费，线下渠道补货需求有望释放。

2020年行业回顾

纺织制造

• 疫情初期，纺织制造产能受限，出口订单受阻，但随着疫情控制，出口逐步回暖。
• 防疫产品出口大幅增长，成为行业高点。
• RCEP签署推动产业链向东南亚转移，提升国内上游环节竞争力。
• 快反机制成为行业共识，优化订单结构和供应链效率。

品牌服饰及时尚消费

• 2020年三季度明确向上拐点，行业复苏态势显著。
• 疫情促使品牌企业加速线上转型，电商成为重要渠道。
• 期间费用管控有效，净利润在二季度开始显现弹性。
• 折扣力度加强影响毛利率，但随着销售回暖，毛利率有望恢复。
• 线下渠道优化，提升单店质量，加速行业出清低效门店。

2020年板块表现

• 板块整体跑输沪深300和创业板指数，但部分龙头公司如安踏、李宁、珀莱雅等大幅跑赢指数。
• 行业估值和机构持仓处于历史低位，头部化趋势明显。
• 机构持仓聚焦于头部公司，如森马服饰、地素时尚、珀莱雅、海澜之家等。

2021年行业展望

经济复苏与消费回暖

• 2021年终端零售有望继续改善，行业增速前高后低。
• 大众消费回暖弹性高于高端消费，线下渠道补货需求释放。
• 内循环政策推动国内可选消费，国潮趋势深入人心，本土品牌认可度提升。

行业头部化加速

• 平台反垄断背景下，龙头品牌议价能力提升，渠道资源向头部集中。
• 线上线下融合，数字化贯穿全产业链，提升运营效率。

创二代接班与公司治理优化

• 多数龙头公司进入二代接班或职业经理人管理阶段。
• 新管理团队年轻化、专业化，有利于公司治理和商业模式优化。

投资建议与重点标的

重点看好赛道

• 运动服饰：安踏体育、李宁、申洲国际，关注滔搏。
• 化妆品：珀莱雅、丸美股份，建议关注上海家化。
• 电商及代运营：南极电商、宝尊电商、壹网壹创。
• 成熟领域：波司登、地素时尚、森马服饰、海澜之家等，具备低估值高分红优势。

投资逻辑

• 把握复苏逻辑下的结构性超额收益机会。
• 运动服饰与化妆品为高景气赛道，具备增长潜力。
• 电商及代运营领域也有一定机会，龙头公司有望享受行业增长带来的估值溢价。

风险提示

• 疫情反复与宏观经济波动对可选消费的影响。
• 中美贸易摩擦与汇率波动对出口企业的影响。
• 电商格局演变与流量再分配对品牌公司的影响。

行业数据与趋势

• 2020年四季度至2021年上半年，行业销售同比增速有望提升。
• 疫情期间，线上渠道表现优于线下，但线下回暖趋势明显。
• 随着消费者健康意识提升，运动服饰和化妆品成为增长核心。
• 电商成为美妆行业最大风口，推动行业增长。

重点公司分析

安踏体育

• 疫情期间线上销售强劲，双十一增长显著。
• DTC变革推进顺利，直营模式增强终端控制力。
• 维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益分别为1.94、2.75、3.46元。

李宁

• 品牌力提升，国潮带动销售增长。
• 疫情期间净利率有望提升至10.5%+。
• 维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益分别为0.63、0.82、1.05元。

申洲国际

• 疫情期间保持净利率提升，运动类产品稳健增长。
• 越南和柬埔寨工厂产能提升，保障未来供给。
• 维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益分别为3.28、4.15、4.87元。

珀莱雅

• 2020年前三季度收入与净利润分别增长10%和19%。
• 电商与新品类驱动增长，品牌年轻化趋势明显。
• 维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益分别为2.38、3.05、3.82元。

波司登

• 疫情期间直营收入增长显著，毛利率提升。
• 羽绒服业务表现强劲，预计全年业绩超预期。
• 维持“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为0.14、0.18、0.23元。

地素时尚

• 2020年Q3业绩显著改善，收入与净利润分别增长9.02%和25.77%。
• 电商战略转型为品牌全域营销，推动增长。
• 维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益分别为1.36、1.56、1.75元。

森马服饰

• 疫情期间业绩下滑，但加快创新与渠道优化。
• 四季度盈利有望反弹，预计2021年重回增长轨道。
• 维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益分别为0.29、0.58、0.67元。

海澜之家

• 疫情期间线下承压，线上增长显著。
• 新董事长接班，推动品牌年轻化与电商业务发展。
• 维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益分别为0.49、0.66、0.77元。

总结

2021年，纺织服装及时尚消费行业将受益于经济复苏和品牌创新，结构性行情显现。重点推荐运动服饰与化妆品两大高景气赛道，同时关注成熟领域的低估值高分红公司。行业头部化趋势明显，创二代接班与数字化转型推动公司治理和运营效率提升，为未来增长奠定基础。