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农夫山泉（09633）事件点评总结

核心内容概述

农夫山泉在2021年实现营业收入296.96亿元，同比增长29.8%，归母净利71.62亿元，同比增长35.7%。公司业绩增长超预期，展现出稳健的盈利能力与持续的产品创新能力。

主要观点

1. 全年业绩表现稳健

• 业绩增长：2021年公司收入和净利润均实现显著增长，相比2019年收入复合增速为11.2%，净利润复合增速为20.2%。
• 收入结构：2021年H2收入同比增长28.14%，净利润同比增长30.48%。
• 盈利能力：全年毛利率同比提升0.5个百分点至59.5%，净利率提升至24.1%。尽管PET价格上涨64.9%，但公司通过提前囤货锁价和费用控制，维持了良好的利润增长。

2. 新品表现亮眼，茶饮增长突出

• 产品结构：包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料及其他产品分别实现收入170.58亿元、45.79亿元、36.95亿元、26.14亿元和17.50亿元，同比增长分别为22.14%、48.28%、32.34%、32.22%和66.03%。
• 茶饮增长：茶饮料业务增速显著，主要得益于：
  • 茶Pi杯茶产品入驻便利店，实现线上线下同步销售；
  • 东方树叶推出“青柑普洱”、“玄米茶”和“桂花乌龙味”等新品，市场反馈良好；
  • 无糖茶顺应健康低糖消费趋势，增长迅速。
• 包装水创新：公司持续推出新细分产品，如“武夷山泡茶水”和“长白雪”矿泉水，拓展消费场景，推动包装水业务稳健增长。

3. 公司竞争力稳固

• 产品与品牌：公司立足“天然”与“健康”品牌基因，产品打造与营销推广贴合品牌形象。
• 新品生命周期：公司新品推出频率高，且生命周期长，具备较强的市场适应能力。
• 渠道与供应链：公司完善产品投放渠道，推广社区临近网点，提升产品便利性。同时，凭借行业龙头地位，具备较强的议价能力和成本控制能力。

关键信息

财务预测与估值

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司业绩增长超预期，新品表现亮眼，毛利率和净利率稳步提升，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

风险提示

• 疫情风险：疫情超出预期可能影响消费。
• 原材料上涨：PET价格持续上涨可能对利润产生压力。
• 新品表现：新品上市后市场反馈可能不及预期。
• 汇率波动：可能影响公司海外业务。
• 食品安全问题：可能对公司品牌形象造成影响。

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获奖。
• 刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA资格，十年食品饮料行业研究经验。
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒等板块。
• 王尧：复旦大学本科，伦敦政治经济学院硕士，覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块。

投资建议

公司具备良好的盈利能力与产品创新能力，新品表现亮眼，未来增长空间较大。首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为0.68元、0.75元和0.85元，PE分别为46、42和37倍。