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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观固收、金工策略、行业分析及个股点评展开，重点分析了当前市场环境、政策变化对相关行业及个股的影响，并提出相应的投资建议。

宏观固收：三方回购对低评级债的利好有限

主要观点

• 政策背景：上证所和中国结算发布《债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》，明确三方回购操作细节，标志着政策正式落地。
• 影响分析：
  • 三方回购虽允许中低评级信用债及资产支持证券优先档作为担保品，但短期内对低评级债的利好有限。
  • 原因包括：周期性行业与民营板块估值易受信用风险冲击；风险偏好仍保守，资管新规尚未落地；三方回购处于初期，参与机构有限。
• 风险提示：经济增速下行可能导致低资质主体信用风险事件频发，对估值产生冲击。

金工策略：大盘回暖，中小板指震荡

主要观点

• 市场表现：本周上证综指与沪深300上涨，中小板与创业板下跌，市场情绪趋同。
• 趋势判断：大盘指数大概率持续上涨，中小创板块多空激烈，后市震荡。
• 行业建议：
  • 推荐行业：采掘板块后续上行可能性较大，建议关注。
  • 规避行业：纺织服装板块下行风险较大，建议规避。

行业分析：环保行业投资逻辑与机会

投资逻辑链

• 政策驱动：随着雄安规划出台，环保政策有望密集推出。
• 行业空间：主流环保企业订单收入比维持在5-10之间，行业空间充足。
• 痛点分析：
  • 项目确定性：财政去杠杆导致PPP项目清理，影响项目落地速度。
  • 融资成本：资本金穿透管理对融资形成压力。
• 结论：环保行业估值处于10年低位，若地方财政清理结束，利率不超预期，行业刚性和格局优化将显现。

投资建议

• 重点推荐：
  • 市政PPP：碧水源、国祯环保
  • 工业环保：龙净环保、清新环境、中金环境、东江环保、雪浪环境、金圆股份
  • 环境监测：聚光科技、盈峰环境、雪迪龙
  • 天然气：蓝焰控股、深圳燃气、中国燃气、百川能源、迪森股份
  • 再生资源：中再资环

推荐个股点评

九州通

• 核心优势：最受益两票制及分级诊疗的医药流通企业，收入增长显著。
• 经营亮点：
  • 零售药店与基层医疗机构渠道增长迅速。
  • 医疗器械、中药饮片及消费品业务均实现快速增长。
• 财务表现：
  • 2017年营收增长20.12%，净利润增长64.87%。
  • 2018年一季度净利润增长19.20%，收入增长18.05%。
• 盈利预测：2018-2020年营收分别为888.28亿、1097.69亿、1375.81亿，净利润分别为15.11亿、18.75亿、23.45亿。
• 评级：维持“买入”评级。

南京银行

• 经营改善：营收增速由负转正，净息差大幅改善。
• 资产质量：不良率稳定在0.86%，关注类贷款持续下降。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为113.78亿、134.44亿、160.39亿，BVPS分别为7.77元、8.95元、10.36元。
• 评级：维持“增持”评级。

智飞生物

• 业绩爆发：2018年一季度营收增长416.73%，净利润增长330.44%。
• 产品驱动：
  • 四价HPV疫苗推动业绩增长，预计全年销售收入超30亿元。
  • 三联苗销量预计突破600万支，销售收入超12亿元。
  • 五价轮状病毒疫苗获批上市，预计带来19-25亿元收入。
• 研发进展：EC诊断试剂与预防微卡有望年内上市，形成协同效应。
• 盈利预测：2018-2020年营收分别为53.08亿、83.08亿、118.40亿，净利润分别为14.28亿、20.54亿、29.31亿。
• 评级：维持“增持”评级。

南极电商

• GMV增长：2018年一季度GMV增长77%，达33.7亿元。
• 收入结构：
  • 原业务收入同比增长43%，综合服务费及经销商授权收入增长60%-70%。
  • 货币化率相对稳定，净利润率维持在60%左右。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为8.7亿、11.9亿、15.3亿，对应估值28倍、21倍、16倍。
• 评级：维持“买入”评级。

光迅科技

• 业绩表现：2017年营收增长12.17%，净利润增长17.29%；2018年一季度营收同比减少4.75%，净利润减少19.38%。
• 中长期机会：
  • 5G网络建设将带来传输设备市场增长，公司具备技术优势与客户资源。
  • 自主芯片研发进展显著，有望在国产替代中受益。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.63元、0.81元、1.07元，对应PE为43/33/25X。
• 评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观固收：低资质主体信用风险事件对估值的冲击。
• 金工策略：市场情绪与政策变化可能导致中小创板块波动。
• 环保行业：政策推广不及预期、宏观经济下行。
• 九州通：医药行业政策变化风险。
• 南京银行：宏观经济下滑、金融监管超预期。
• 智飞生物：研发项目未达预期、应收账款风险、疫苗风险事件。
• 南极电商：货币化率不达预期、新品牌运营风险、第三方平台政策风险。
• 光迅科技：中美贸易摩擦、自研芯片进展不及预期、5G业务发展不及预期。

总结

本次晨会内容涵盖宏观固收、金工策略、环保行业及个股点评。整体来看，市场情绪有所回暖，建议关注大盘板块，规避中小创波动。环保行业在政策与估值底部具备投资价值，而医药流通、银行、疫苗研发及光通信等细分领域均有显著增长潜力。各分析师对个股进行了详细分析，提出不同投资建议，整体保持积极态度。