20180305-申万宏源-国际债券市场月报_经济乐观预期修复+紧缩预期充分_海外债券收益率不会持续上行_21页_835kb

国际债券市场月报（2018.03）总结

核心内容

2018年3月国际债券市场展望指出，海外经济过度乐观预期有所修复，海外货币政策紧缩预期已基本形成，因此海外债市收益率不会持续上行。3月美联储FOMC会议将大概率实施年内首次加息，欧央行也将就调整前瞻指引进行讨论。然而，由于市场已充分预期欧央行的边际紧缩和美国财政扩张的影响，预计美国、德国等发达经济体的长期国债收益率将在当前水平附近震荡，缺乏趋势性上行空间。

主要观点

• 经济预期修复：2月海外经济预期从月初的乐观转为月末的修复，市场开始关注经济增长和货币政策的潜在风险。
• 货币政策边际紧缩：美联储和欧央行的紧缩预期已在市场中充分体现，进一步紧缩概率较低。
• 通胀前景不明确：美国核心PCE和CPI同比保持平稳，欧元区核心通胀小幅上行，但整体通胀走势仍存在不确定性。
• 汇率波动：美元指数、欧元兑美元汇率等将在当前水平附近震荡，缺乏明显趋势。
• 股市表现：新兴市场与发达国家股市均下跌，VIX指数大幅攀升，反映市场波动性增加。
• 债市表现：美债长短端利率大幅上行，德、日债市利率下行，英债短端利率显著攀升，长端利率小幅回落。
• 点心债走势：点心债收益率多数上行，仅20年期收益率小幅下行。

关键信息

2月经济数据回顾

• 美国：

  • 核心PCE同比持平于1.5%，零售销售同比大幅下滑，工业生产增速不及预期。
  • 核心CPI同比略超预期，主要由医疗服务价格推动，但可持续性存疑。
  • 消费者信心指数回升至高位，但零售销售基数仍高，预计短期内难以大幅增长。
  • 工业产出小幅上行，制造业产出继续回落，但制造业PMI仍处高位。

• 欧元区：

  • 核心通胀小幅上行至1.3%，工业生产持续强劲，制造业PMI维持高位。
  • 总体通胀因食品价格下滑而回落，但核心通胀中枢有抬升趋势。

• 英国：

  • 核心CPI反弹至前期高点2.7%，总体CPI持平于高点。
  • 失业率小幅上升，薪资增速继续温和上行。
  • 零售销售企稳回升，但工业生产再度回落。

2月货币政策动态

• 美联储：

  • 1月FOMC会议纪要显示对经济增长的乐观程度增加，但对通胀前景存在分歧。
  • 3月加息概率上升，但市场已充分预期，因此对收益率的推动有限。

• 欧央行：

  • 重申将根据经济与通胀变化重新评估政策适当性，但未进一步引导边际紧缩预期。
  • 欧元升值已反映市场对紧缩预期，未来美元指数可能在当前水平震荡。

• 英格兰银行：

  • 暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策，但脱欧谈判进展仍构成不确定性。
  • 预计未来2-3年内通胀将长期高于目标。

• 全球政策利率变化：

  • 捷克加息25bp，俄罗斯、巴西、埃及分别降息25bp、25bp、100bp，其余主要国家与地区保持不变。

2月大类资产表现

• 美元指数：小幅回升1.7%，报收90.613，但缺乏趋势性。
• 欧元、英镑：相对美元贬值，欧元兑美元回落1.8%，英镑兑美元贬值3.2%。
• 日元：升值2.3%，美元兑日元报收106.68。
• 大宗商品：
  • 黄金：受美元指数回升影响，金价震荡回落。
  • 原油：美国原油产量增长、库存增加导致油价大幅下跌，布伦特原油和WTI原油分别下跌6%和4.9%。
  • 其他：煤炭、钢材上涨，铜价回落。

2月债市动态

• 美债：1年期和10年期国债利率分别上升17.5BP和15.6BP至2.0564%和2.8606%。
• 德债：1年期和10年期国债利率分别下降9.1BP和4.1BP至-0.654%和0.656%。
• 英债：1年期国债利率上升27.2BP至0.688%，10年期国债利率小幅下降0.9BP至1.501%。
• 日债：1年期和10年期国债利率分别下降2.7BP和3.2BP至-0.157%和0.053%。
• 点心债：3年期、5年期、7年期收益率分别上升4.6BP、0.4BP、1.3BP，10年期和30年期收益率分别上升3.3BP和2.5BP，仅20年期收益率下降0.8BP。

3月展望

• 美联储：3月FOMC会议将大概率实施年内首次加息，但市场已充分预期，对收益率的推动有限。
• 欧央行：可能就前瞻指引表述进行讨论，但紧缩预期已被市场充分反映。
• 汇率：美元指数和欧元兑美元汇率将在当前水平震荡，缺乏趋势性。
• 债市：发达经济体长期国债收益率将高位企稳，不宜过度寄望于进一步上行。
• 对国内债市影响：由于国内货币政策与海外不同步，3月海外市场对国内债市冲击预计较小。

本周重点关注事件

• 3月5日：中国2月财新服务业PMI；美国2月ISM非制造业指数。
• 3月7日：中国2月外汇储备数据；欧元区四季度GDP分项。
• 3月8日：中国2月进出口数据；欧央行3月利率决议。
• 3月9日：日本央行3月利率决议；中国2月通胀数据；德国1月工业产出；美国2月非农就业报告。

研究支持与联系人

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230517080006）
• 研究支持：刘宁（A0230117050018）
• 联系人：秦泰（电话：(8621)23297818×7368；邮箱：qintai@swsresearch.com）

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