20211206-安信证券-宇通客车-600066.SH-11月销量符合预期_2022有望持续修复_4页_834kb

宁通客车 (600066.SH) 11月销售及2022年展望总结

核心内容

宁通客车于2021年11月销售客车3000辆，环比增长33.81%，但同比下降34.31%。其中，新能源客车销量1530辆，环比增长91.25%，但同比下降30.45%；传统客车销量1470辆，与10月接近，同比下降37.90%。10-11月合计销量5242辆，同比下降36.14%。新能源销量占比44.45%，同比下降5.50%；大中客销量占比80.98%，同比下降1.89%。

主要观点

• 11月销量表现：11月销量基本符合预期，新能源客车销量环比大幅增长，但同比仍下滑，传统客车销量稳定但同比下滑明显。
• 行业需求恢复：公交市场尚未回暖，受疫情和预算限制影响，但公路市场已出现复苏迹象，中大型公路车销量同比增长37.1%，结束了连续4年下滑。
• Q4业绩承压：由于新能源补贴退坡和部分订单延迟，预计Q4销量和结构将导致业绩短期承压。
• 2022年展望：预计2022年公路市场持续恢复，新能源客车补贴窗口期将推动公交市场需求释放。
• 中长期增长点：公司布局燃料电池车、智能驾驶和海外市场，有望成为新的利润增长点。

关键信息

销量与结构

• 11月销量：3000辆，环比增长33.81%，同比下降34.31%。
• 新能源客车：1530辆，环比增长91.25%，同比下降30.45%。
• 传统客车：1470辆，环比与10月接近，同比下降37.90%。
• 分车型销量：
  • 大客：1237辆，环比下滑58.79%，同比下降32.81%
  • 中客：1194辆，环比下滑15.36%，同比下降38.42%
  • 轻客：569辆，环比下滑32.94%，同比下降27.70%

2022年预测

• 新能源补贴退坡：预计2022年新能源补贴继续退坡，可能影响销量。
• 订单延迟影响：Q3受船运涨价及货运资源紧张影响的订单将延后至Q4交付。
• 12月销量预测：12月销量或环比增长至与去年同期接近的水平。

市场与产品趋势

• 公路市场复苏：旅游和公共交通出行有望恢复，带动公路车需求。
• 新能源公交需求延后：2020-2021年因疫情和预算压制的需求可能在2022年释放。
• 新产品布局：
  • 燃料电池车：作为公司优势产品，单车售价高，有望成为新的利润来源。
  • 智能驾驶：L3级公交和L4级自动驾驶巴士已在多地示范运行，未来将逐步贡献利润。
  • 海外市场：公司积极开拓海外市场，2021年出口渐入佳境，未来成长空间广阔。

投资建议

• 投资评级：维持“增持-A”评级。
• 6个月目标价：17.40元/股。
• 当前股价：11.27元（2021-12-03）。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.84亿元、17.06亿元、22.47亿元。
• 估值指标：
  • 2021年PE：23.1倍
  • 2022年PE：14.7倍
  • 2023年PE：11.1倍
  • 2021年PB：1.7倍
  • 2022年PB：1.8倍
  • 2023年PB：2.0倍
• 股息收益率预测：2021年5.5%，2022年10.5%，2023年15.0%。

风险提示

• 全球疫情失控：可能影响市场需求和交付。
• 公路市场萎缩：若市场恢复不及预期，将对业绩造成压力。
• 新能源公交市场化程度不足：可能影响补贴政策的预期效果。
• 燃料电池政策落地不及预期：可能影响新产品推广。

财务指标预测

公司财务数据

资产负债表

• 总市值：25,503.23百万元
• 流通市值：24,951.10百万元
• 总股本：2,262.93百万股
• 流通股本：2,213.94百万股
• 资产负债率：2021年59.2%，2022年59.0%，2023年70.1%
• 流动比率：2021年1.44，2022年1.45，2023年1.26
• 速动比率：2021年1.29，2022年1.06，2023年1.09

现金流量表

• 净利润：2021年1,083.5百万元，2022年1,706.1百万元，2023年2,247.1百万元
• 经营活动现金流：2021年-1,916.2百万元，2022年2,691.3百万元，2023年1,120.8百万元
• 投资活动现金流：2021年-913.6百万元，2022年1,268.8百万元，2023年142.3百万元
• 融资活动现金流：2021年-1,251.3百万元，2022年-3,112.5百万元，2023年-1,485.9百万元

财务指标

• 毛利率：2021年22.4%，2022年24.2%，2023年25.1%
• 营业利润率：2021年5.4%，2022年7.5%，2023年8.8%
• 净利润率：2021年4.2%，2022年5.8%，2023年6.7%
• 三费/营业收入：2021年15.9%，2022年16.0%，2023年16.0%
• ROE：2021年7.3%，2022年12.5%，2023年18.3%
• ROIC：2021年19.5%，2022年17.9%，2023年28.2%