深度报告-20220106-国元证券-华锐精密-688059.SH-华锐精密深度报告_专注数控刀片制造_紧抓行业机会快速成长_26页_2mb

华锐精密深度报告总结

核心内容

华锐精密是一家专注于硬质合金数控刀片研发、生产和销售的企业，其产品在车削、铣削和钻削领域形成了完整的技术体系，具备较高的加工精度与效率，处于国内领先水平。公司自2007年成立以来，持续加大研发投入，强化核心竞争力，产品逐步进入中高端市场，业绩持续高增长，盈利能力优异。

主要观点

• 公司专注于硬质合金数控刀片制造，产品在多个领域具有广泛的应用，包括汽车、精密模具、能源装备、航空航天等。
• 2017至2020年，公司营收与归母净利润复合增速分别为32.54%、42.13%，2021Q1-3分别同比增长62.68%、98.32%，公司正处高速成长期。
• 公司毛利率与净利率持续提升，2021Q3分别为51.18%、33.89%，相比2017年提升1.37pcts、10.57pcts。
• 随着行业国产替代加速，公司通过扩产计划提升产能，预计2023年数控刀片年产能将达1.15亿片，推动“量价齐升”。
• 公司构建了全国性经销网络，推广专卖店模式，销售渠道不断拓展。

关键信息

产品与技术

• 公司产品包括车削、铣削、钻削刀片，其中铣削刀片占比较大，整体毛利率高。
• 公司拥有从原料制备到涂层后处理的完整刀片制造工艺装备生产线，技术实力达到国内先进水平。
• 公司在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域掌握多项核心技术，拥有44项授权专利，其中15项为发明专利。

市场与行业前景

• 全球刀具市场规模预计在2027年达到329.5亿美元，中国刀具市场规模在2020年约为421亿元，预计2030年将达631亿元。
• 中国刀具消费占机床消费比重较低，伴随数控机床发展，有望提升至37%。
• 2020年国内刀具进口替代空间约为130亿元，公司有望在高端市场实现国产替代。

产能与扩张

• 公司IPO募投项目将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、整体硬质合金刀具200万支。
• 可转债项目将新增数控刀体50万件、高效钻削刀具140万支，增强整体解决方案能力。

盈利预测与投资建议

• 预计2021至2023年，公司归母净利润分别为1.55亿、2.26亿、3.17亿元，对应PE分别为42X、29X、21X。
• 公司估值与可比公司相近，考虑其成长性与产能扩张，维持“买入”评级。

风险提示

• 国产替代进展不及预期
• 刀具市场规模扩张不及预期
• 产能扩张不及预期

财务数据概览

产品与市场表现

• 车削刀片：占收入主要部分，毛利率稳定，2021年部分产品降价导致毛利率小幅下降。
• 铣削刀片：毛利率高达58.64%，公司产品性能接近日韩厂商，部分型号接近欧美水平。
• 钻削刀片：毛利率优异，2021Q3达79.74%，成型难度高，市场竞争力强。

渠道与销售模式

• 公司采用以经销为主、直销为辅的销售模式，构建了覆盖二十余省市的全国性销售网络。
• 专卖店模式推广迅速，2021年仅前3季度销售收入已大幅超过2020年全年销售额。
• 大型经销商数量增加，贡献率提升，公司销售结构逐步优化。

技术研发与核心竞争力

• 公司研发投入持续加大，围绕基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域进行创新。
• 已开发出39种硬质合金基体牌号、10种涂层材料配方、21种PVD涂层工艺和4种CVD涂层工艺。
• 公司总工程师高荣根具有丰富的行业经验，曾负责从瑞典山特维克引进中国第一条硬质合金数控刀片产线。

行业竞争格局

• 国内高端刀具市场2/3依赖进口，公司通过技术突破逐步实现国产替代。
• 主要竞争对手包括日本三菱、泰珂洛、京瓷、韩国特固克、山特维克、肯纳金属、伊斯卡等国际巨头。
• 公司通过产品创新和渠道拓展，逐步提升市场占有率和品牌影响力。

结论

华锐精密凭借其在硬质合金数控刀片领域的核心技术优势和市场拓展能力，正处于高速成长期。随着产能扩张和产品线丰富，公司有望进一步提升盈利能力，并在高端市场实现突破。根据财务预测，公司未来三年将实现显著收入增长，维持高盈利水平，投资价值显著，建议维持“买入”评级。