20210423-中国银河-轻工行业4月行业动态报告_20年家具内需外贸共振景气上行_21年关注内需分化与外贸地产后周期表现_26页_2mb
报告摘要
轻工行业研究报告总结
核心内容
行业景气度分析
2020年，家具行业在疫情冲击与红利消散后经历了一轮需求端的集中释放，包括内需家装需求和外贸办公家具需求的提升，使得行业整体呈现高景气度。2021年，行业景气度将面临内需市场分化与外贸订单兑现情况的变化。
- 内需市场：受益于2019年6月开启的竣工周期，2021年初内需地产销售与竣工表现亮眼，预计2021年将延续“U”型增速走势。由于房地产销售和竣工周期的滞后性，内需市场在2021年可能呈现上半年高速增长，下半年回落至合理区间。
- 外贸市场：2020年因海外疫情导致办公家具需求激增，外贸出口额实现全年累计同比8.20%的逆势增长。2021年，尽管居家办公需求可能回落，但海外地产销售火热将支撑外贸增长，预计全年出口额有望实现30%以上增长。
市场竞争格局
- 内需市场：当前我国家具行业集中度较低，CR10仅为10.05%，远低于美国等成熟市场。尽管龙头企业的市占率有所提升，但整体行业仍存在产能过剩问题。
- 外贸市场：出口型家具企业面临海运运力不足、人民币汇率上升和原材料价格上涨等挑战，需关注订单兑现能力。
人均家具消费水平
- 我国家具人均消费水平远低于发达国家，2020年为2.93元/平方米，而美国为17.70美元/平方米，差距达6.05倍。
- 未来随着经济实力提升，人均家具消费支出有望进一步增长，从而推动行业规模扩张。
主要观点
- 行业整合：随着疫情红利消散，行业竞争加剧，龙头企业的市场影响力将增强，推动行业加速整合。
- 需求端变化：内需市场在竣工周期和促销旺季的带动下呈现“U”型增长趋势，而外贸市场则依赖地产后周期需求支撑。
- 增长潜力：我国家具市场仍存在较大的增长空间，特别是在人均消费水平和细分品类市场中。
关键信息
- 行业集中度：2021年初，我国家具制造业亏损企业数量占比为25.98%，较疫情高峰有所回落，但行业集中度提升缓慢。
- 出口表现：2021年前3月，家具及零配件出口额按人民币计算实现累计同比增长61%，预计全年出口额有望达到707亿美元，同比增长30.76%。
- 企业表现：推荐关注欧派家居、志邦家居、美凯龙和顾家家居，其在产品矩阵、渠道布局、数字化转型等方面具备优势。
投资建议
- 推荐标的：
行业问题与建议
| 问题描述 | 解决建议 |
|---|---|
| 市场集中度偏低，产能过剩问题凸显 | 龙头企业应通过产品矩阵扩展与品牌建设推动行业集中度提升 |
| 过度依赖经销商体系 | 增加直营渠道和大宗业务渠道投入，降低对经销商的依赖 |
| 境外出口比重高，易受贸易战影响 | 拓展海外市场，如欧洲；加强国内业务；在海外设立工厂以规避贸易摩擦 |
行业表现
- 资本市场表现：2021年初至今，申万家具指数上涨12.66%，跑赢上证综指与深证成指，估值指标处于历史偏高百分位。
- 市场情绪与风险：家具板块流通市值占比逼近过去5年高点，未来或有进一步增持的可能。风险溢价偏低，上行风险较小。
风险提示
- 海外疫情恶化：可能影响家具出口需求。
- 地产销售疲软：可能导致内需市场增长放缓。
- 产能过剩加剧：可能拖累行业整体发展。
附录
图表目录
- 图1：家具指数与上证综指走势变化趋势
- 图2：家具上市公司占比市场总市值走势变化趋势
- 图3：中美家具行业CR4市值与营收规模对比
- 图4：中美家具行业CR10对比（截止2019年末）
- 图5：2000-2021年2月中国家具制造企业与亏损企业数量
- 图6：家具制造业新建城镇固定资产投资完成额及同比
- 图7：中国家具行业集中度CR10逐年提升
- 图8：住宅销售与竣工面积&家具产值季度同比增速
- 图9：家具零售额与产值疫情期间同比大幅下滑
- 图10：08年至今100大中城市住宅土地成交面积
- 图11：100大中城市20年至今成交面积及同比增速
- 图12：08年至今年度地产开发国内贷款状况
- 图13：14年至今季度住房开发贷款余额状况
- 图14：08年至今年度房地产开发投资完成额
- 图15：08年至今年度住宅新开工面积
- 图16：16年至今住宅竣工面积与同比增速
- 图17：10年至今30大中城市年度商品房销售面积
- 图18：16年至今全国商品房年度销售面积
- 图19：家具出口总额21年1-3月同比增长61%
- 图20：2021年家具出口总额乐观情况增长近30%
- 图21：中美两国居民家具消费人均支出及占比对比
- 图22：2018年美国床垫行业市场集中度情况
- 图23：2018年美国床垫制造行业前三大龙头企业市占率
- 图24：中国家具制造行业集中度情况
- 图25：2019年中美两国家具制造龙头企业市占率对比
- 图26：中国定制橱柜行业2018年市场集中度情况
- 图27：欧派家居收入按产品拆分情况
- 图28：欧派家居销售额渠道占比情况
- 图29：我国定制家具行业营收市占率情况
- 图30：我国定制家具行业利润总额市占率情况
- 图31：家具行业公司历年主营业务收入与同比增速
- 图32：家具行业公司历年归母扣非净利与同比增速
- 图33：家具行业公司历年总资产与资产负债率
- 图34：家具行业公司历年固定资产总额与资产周转率
- 图35：家具行业公司历年收入现金比情况
- 图36：家具行业公司历年ROE
- 图37：家具行业公司历年ROE拆分
- 图38：SW家具指数2018年年初至今累计涨跌幅
- 图39：SW家具行业指数与估值指标
- 图40：SW家具行业上市公司数量与全行业比例情况
- 图41：SW家具行业流通市值与全行业流通市值比例情况
- 图42：SW家具行业营业收入与全行业比例情况
- 图43：SW家具行业净利润与全行业比例情况
- 图44：SW家具行业成交额与全行业比例情况
- 图45：SW家具行业换手率与全行业比例情况
- 图46：SW家具行业风险溢价走势情况
- 图47：SW家具行业beta值与全行业比例情况
- 图48：核心组合2021年年初至今收益率变动
表格目录
- 表1：中国家具市场每人每平方米消费量测算
- 表2：美国家具市场每人每平方米消费量测算
- 表3：2018年美国家具制造龙头企业
- 表4：2015年世界主要国家家具制造业行业集中度
- 表5：家具行业当前存在的问题及建议
- 表6：核心关注组合
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