轻工行业12月行业动态报告：Q3印证家具板块景气上行，看好内需回暖延续并关注外贸地产后周期表现-20201231-银河证券-25页_1mb

轻工行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2020年第四季度的家具行业表现，分析其内需与外贸市场的发展趋势，并提出投资建议。报告指出，尽管疫情对家具行业造成一定冲击，但行业整体在后疫情时代展现出较强的复苏能力和增长潜力。同时，报告也关注到行业集中度低、产能过剩、对经销商依赖性强以及国际贸易环境变化等潜在问题。

主要观点

1. 内需市场回暖

• 疫情对内需市场造成冲击，但2020年下半段由于房地产竣工回暖和促销旺季，内需市场迅速恢复，Q3实现规模与业绩的同步高增。
• 预计2021年内需市场将呈现“U”型增长趋势，上半年在低基数基础上有望实现高增长，下半年则趋于平稳。
• B端与C端市场均受益于竣工周期，其中C端市场因居民收入恢复和新需求释放将获得更大支持。

2. 外贸市场逆势增长

• 尽管疫情对出口造成一定影响，但办公家具需求因居家办公时间延长而大幅增长，带动我国家具出口回暖。
• 预计2020年家具出口总额将同比增长约9.5%，2021年出口市场将逐步回归正常，但增长可能放缓。

3. 行业集中度提升与龙头效应

• 疫情加速了行业整合，龙头企业凭借资金和规模优势，有望提升市占率，优化竞争格局。
• 我国家具行业CR10仅为10.05%，远低于美国等成熟市场的32.3%，提升空间巨大。
• 部分企业已开始拓展大家居业务，形成产品矩阵和多渠道布局，推动行业集中度提升。

4. 财务表现

• 家具行业在2020年Q3实现规模与业绩双增长，净利润同比改善，资产结构优化。
• ROE在三季度有所回升，但整体仍低于2019年水平，行业盈利质量稳步提升。

关键信息

行业现状

• 内需市场：受益于竣工回暖和促销旺季，2020年Q3表现亮眼，预计2021年将延续增长。
• 外贸市场：受办公家具需求增长推动，出口在疫情后迅速回暖，但未来将面临海外需求恢复与疫苗接种的挑战。
• 行业集中度：我国家具行业集中度较低，产能过剩问题突出，而美国等成熟市场集中度较高，未来提升空间巨大。
• 人均消费水平：我国人均家具消费支出仅为美国的约1/5，存在显著提升空间。

投资建议

• 推荐标的：欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、美凯龙（601828.SH）、顾家家居（603816.SH）。
• 建议关注企业通过数字化手段提升经营效率，拓展大家居领域，增强品牌影响力和市场竞争力。

风险提示

• 海外疫情恶化风险
• 房地产销售疲软风险
• 产能过剩加剧风险

核心组合表现

行业前景展望

• 内需市场：预计2021年内需市场将延续Q3的增长趋势，特别是竣工周期和精装房需求将支撑行业增长。
• 外贸市场：办公家具需求在2020年推动出口回暖，但2021年可能因海外疫情缓解而有所回落，但地产后周期仍可能带动增长。
• 行业整合：疫情将加速行业整合，龙头企业有望通过优化渠道和提升产品矩阵进一步巩固市场地位。

行业财务分析

• 利润表：2020年前三季度行业收入同比下降，但Q3实现显著改善，净利率和周转率提升，ROE降幅收窄。
• 资产负债表：行业负债率有所下降，资产结构优化，但资产周转率仍处于下滑趋势。
• 现金流量表：收入现金比回升，显示行业盈利质量增强。
• 杜邦分析：ROE受净利率影响较大，行业整体呈现顺周期特征。

市场表现

• 申万家具指数在2020年年初至12月上涨23.98%，跑赢上证综指但落后于深证成指。
• 估值指标处于历史偏高百分位，PE值偏高，PB和PS值相对较低。
• 风险溢价偏低，显示市场对家具行业的预期较为乐观。

行业挑战与建议

• 挑战：行业集中度低、产能过剩、过度依赖经销商、外贸受贸易战影响。
• 建议：
  • 加大直营渠道投入，减少对经销商依赖。
  • 拓展海外市场，特别是欧洲等地区。
  • 提升产品矩阵和品牌影响力，推动行业集中度提升。

总结

家具行业在2020年展现出一定的复苏迹象，内需市场因竣工回暖和促销旺季实现增长，外贸市场则因办公家具需求激增而表现亮眼。尽管面临集中度低、产能过剩等挑战，但行业龙头通过产品矩阵拓展和数字化转型，有望在2021年进一步巩固市场地位。投资建议关注具备较强内需和外贸能力的龙头企业，同时注意海外疫情和地产销售疲软等风险因素。