20201231-中国银河-轻工12月行业动态报告_Q3印证家具板块景气上行_看好内需回暖延续并关注外贸地产后周期表现_25页_2mb

轻工行业研究报告总结：Q3印证家具板块景气上行

核心内容

本报告主要围绕我国家具行业在2020年Q3的景气度提升，分析了内需与外贸市场的发展趋势，并对行业未来的发展提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 供给端：新冠疫情加速了行业内部的整合，使得综合实力较弱的企业加速退出市场，为龙头企业提供了市场份额的扩张机会，有利于缓解产能过剩问题。
• 需求端：
  • 内需市场受益于房地产竣工回暖和传统促销旺季，2021年将延续“U”型增长走势。
  • 外贸市场受益于办公家具需求增长，预计2020年出口额将实现正增长，2021年则可能因疫情缓解而有所回落，但海外地产后周期需求有望支撑增长。
• 行业差距：中国家具人均消费支出与美国相比仍有较大差距，未来提升空间显著。
• 投资建议：推荐关注欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、美凯龙（601828.SH）和顾家家居（603816.SH）等具备产品矩阵和多渠道优势的企业。

关键信息

行业现状

• 我国家具制造业亏损企业数量仍处过去20年高位区间，占家具制造企业总数的20.66%。
• 2020年1-11月，我国家具出口总额按人民币计价累计同比正增长7.00%，预计全年同比增长不低于7%。
• 2020年Q3，家具行业规模与业绩同步高增，预计四季度和2021年将延续回暖趋势。

行业发展趋势

• 内需市场2021年预计呈现“U”型增长，上半年增速较高，下半年回落至合理区间。
• 外贸市场在2020年受益于办公家具需求增长，但2021年可能受海外疫情缓解影响，增速或有所下降。
• 人均家具消费支出差距显著，中国与美国差距达5.40倍，未来提升空间较大。

行业财务表现

• 2020年前三季度家具行业主营业务收入同比下降0.69%，但归母扣非净利同比增长35.33%。
• 2020年三季度末，家具行业ROE回升至7.41%，但仍低于2019年同期的10.10%。
• 收入现金比持续提升，说明行业盈利质量增强，现金流改善。

行业挑战

• 行业集中度偏低，产能过剩问题凸显。
• 过度依赖经销商体系，议价能力有限。
• 外贸市场受贸易战影响，需拓展海外市场和渠道。

核心组合表现

风险提示

• 海外新冠疫情恶化的风险；
• 房地产销售疲软的风险；
• 产能过剩加剧的风险。

行业数据对比

• 美国家具行业CR5为20.4%，CR10为32.3%，中国家具行业CR10为10.05%，行业集中度明显偏低。
• 美国家具人均消费支出为2.79美元/平方米，中国为3.61元/平方米，差距显著。

未来展望

• 内需市场：2021年将继续受益于房地产竣工回暖与消费复苏，呈现“U”型增长趋势。
• 外贸市场：2021年将受益于美国房地产销售火热，但需关注海外疫情与疫苗接种进度。
• 行业集中度：随着龙头企业的整合与扩张，行业集中度有望提升，竞争格局逐步明朗。

总结

2020年，我国家具行业在疫情后展现出较强的复苏能力，特别是在内需市场与外贸办公家具领域。随着房地产竣工周期的延续以及居民消费能力的提升，行业有望持续增长。同时，行业集中度偏低和产能过剩问题仍需关注，未来行业整合和产品矩阵拓展将是提升竞争力的关键。在投资方面，建议关注具备较强市场地位与增长潜力的龙头企业。