20210324-兴业证券-2020年中资美元债违约分析_境外违约那些事_26页_1mb

中资美元债违约分析总结

核心内容

2020年至2021年初，中资美元债市场出现多起违约事件，违约数量和金额均创历史新高。共有30只债券违约，涉及16个发行主体，总金额达92.62亿元。违约主体主要集中在金融、科技、材料和能源等行业，且多数为高收益或无评级债券。此现象反映了中资美元债市场信用风险上升，需密切关注其背后深层次原因。

主要观点

1. 违约数量与金额增加：中资美元债违约数量和金额显著上升，违约个数和金额在近三年呈上升趋势。
2. 行业分布广泛：违约债券涉及金融、科技、材料、能源等多个行业，显示风险并非局限于单一领域。
3. 评级情况：无评级债券违约比例最高，高收益债券也占据一定比重，反映市场对部分企业信用资质的担忧。
4. 违约原因复杂多样：包括流动性衰竭、资不抵债、交叉违约、信息披露问题、依赖政策、控制人风险等。
5. 市场影响有限：尽管个别企业违约，但对中资美元债整体市场和收益率指数影响有限。

关键信息

一、债券违约的多层次来源

• 表层原因：流动性衰竭和资不抵债是主要的违约原因，分别涉及10家和3家企业。
• 深层原因：
  • 交叉违约风险：多个企业因未能履行债务而触发其他债券的交叉违约条款。
  • 信息披露问题：部分企业因信息披露违规被调查，影响市场信心。
  • 过度依赖政策：部分企业因政策变化导致经营困难。
  • 控制人风险：企业高管涉嫌违法或公司控制人陷入债务危机，引发连锁反应。

二、2020年个券违约情况

1. 青海省投资集团有限公司

• 违约时间：2020年1月10日
• 违约金额：约960万美元
• 违约原因：
  • 政策调整导致行业承压
  • 内部经营管理不善，对外担保问题多
  • 业务发展薄弱，债务压力不断增加
• 市场影响：对中资美元债市场影响有限，利差指数未受显著冲击。

2. 北大方正集团有限公司

• 违约时间：2019年12月2日
• 违约金额：20亿元
• 违约原因：
  • 行业转型压力大
  • 控制人风险及经营业务激进
  • 业绩增长乏力，债务扩张过快
• 市场影响：对软件及服务、硬件行业产生影响，但对整体市场影响有限。

3. 中国汇源果汁集团有限公司

• 违约时间：2020年3月17日
• 违约金额：2亿美元
• 违约原因：
  • 战略失误，市场饱和
  • 家族式管理阻碍改革
  • 流动负债增长快，短期偿债能力不足
• 市场影响：对中资美元债市场影响较小。

4. 山东玉皇化工有限公司

• 违约时间：2020年3月31日
• 违约金额：10亿元
• 违约原因：
  • 行业景气度下滑
  • 互保爆雷，外部融资受阻
  • 管理团队不稳定，现金资产受限
• 市场影响：对化工行业收益率有影响，但对整体市场影响有限。

5. 天津物产集团有限公司

• 违约时间：2020年4月6日
• 违约金额：3亿美元
• 违约原因：
  • 房地产政策收紧，主营业务承压
  • 违规发行债券，信息披露造假
  • 资产债务结构不合理，债务压力大
• 市场影响：对非必需消费品行业产生一定影响，但对整体市场影响不大。

6. 亿达中国控股有限公司

• 违约时间：2020年4月19日
• 违约金额：3亿美元
• 违约原因：
  • 战略执行不力，销售复苏缓慢
  • 控股股东风险引发融资危机
  • 业绩不佳，现金流短缺
• 市场影响：对房地产板块有一定影响，但整体市场影响有限。

7. MI能源控股有限公司

• 违约时间：2020年5月11日
• 违约金额：1700万美元
• 违约原因：
  • 原油市场“黑天鹅”事件引发流动性危机
  • 缺乏优质资产，现金流压力大
  • 业绩下滑严重，债务结构不合理
• 市场影响：对勘探与生产板块影响有限。

8. 宜华企业（集团）有限公司

• 违约时间：2020年5月23日
• 违约金额：2.5亿美元
• 违约原因：
  • 行业发展压力，信息披露问题
  • 控制人跨界经营表现不佳
  • 现金流不足，流动负债增长快
• 市场影响：对金融服务板块有一定影响。

9. 中融新大集团有限公司

• 违约时间：2020年4月20日
• 违约金额：1.11亿元
• 违约原因：
  • 多元化战略未达预期
  • 对外担保过多，债务风险波及自身
  • 现金储备下降，流动负债扩张
• 市场影响：对中资美元债市场影响不大。

10. 东旭集团有限公司

• 违约时间：2020年6月12日
• 违约金额：约3.5397亿美元
• 违约原因：
  • 地产行业政策收紧，主营业务下滑
  • 高杠杆运营，流动负债占比高
  • 投资并购导致盈利不稳定
• 市场影响：对硬件板块影响较大，但对整体市场影响有限。

11. 泰禾集团全球有限公司

• 违约时间：2020年7月6日
• 违约金额：15亿元
• 违约原因：
  • 房地产行业政策收紧，融资难度上升
  • 企业融资扩张速度过快，资金运转压力大
  • 偿债能力下降，资产受限
• 市场影响：对房地产板块有一定影响，市场情绪波动。

12. 天津房地产集团有限公司

• 违约时间：2020年9月21日
• 违约金额：40亿元
• 违约原因：
  • 房地产行业政策收紧，主营业务下滑
  • 混改进展缓慢，信息披露不及时
  • 债务规模增长快，流动性状况恶化
• 市场影响：对房地产板块有一定影响。

13. 紫光集团

• 违约时间：2020年12月10日
• 违约金额：2.6亿元人民币及4.5亿美元
• 违约原因：
  • 芯片行业高投入，财务压力大
  • 多元化并购影响盈利稳定性
  • 高杠杆运营，流动负债占比高
• 市场影响：对中资美元债市场影响不大。

14. 新华联集团

• 违约时间：2020年3月6日
• 违约金额：33.6亿元
• 违约原因：
  • 新冠疫情与地产政策收紧双重冲击
  • 多元化战略未能产生协同效应
  • 高杠杆运营，盈利恶化
• 市场影响：对中资美元债市场影响有限。

15. 协鑫新能源

• 违约时间：2021年1月30日
• 违约金额：5亿美元
• 违约原因：
  • 光伏行业政策收紧，补贴下调
  • 融资渠道受限，融资成本高
  • 资本结构不健康，经营持续恶化
• 市场影响：对中资美元债市场影响不大。

风险提示

• 美国货币政策：可能对中资美元债市场产生影响。
• 国内经济环境：经济波动可能加剧企业债务压力。
• 国内行业政策：政策调整可能影响相关行业企业的信用状况。

总结

中资美元债市场在2020年至2021年初经历了多起违约事件，反映出企业在流动性、债务结构、经营管理和政策依赖等方面的多重问题。违约事件主要集中在金融、科技、材料和能源行业，且多数为高收益或无评级债券。虽然个别企业违约对特定行业有一定冲击，但整体市场影响有限。因此，投资者应关注企业深层次的经营问题和政策风险，以全面评估中资美元债的信用风险。