20180625-富邦证券-中国苯乙烯反倾销终判_4页_486kb

Fubon Research - 中国苯乙烯反倾销终判分析总结

核心内容概述

中国商务部于2018年6月22日发布第43号公告，对原产于韩国、美国与台湾的苯乙烯反倾销调查作出最终裁定。该裁定自2018年6月23日起生效，为期5年。此次终判对进口国的税率进行了调整，台韩税率普遍降低，而美国税率则有所提高。分析认为，终判落地后，政策不确定性消除，中国进口量有望回升，同时中国厂商岁修结束，境内供应将增加，供需紧张局面有望缓解，价格与价差将在第三季度收窄。

主要观点

• 反倾销税率调整：

  • 韩国：主要公司税率由初裁7.80%-8.40%降至终裁6.20%-7.50%，平均降低1.60%-1.80%。
  • 台湾地区：台化税率由5%降至3.8%，其他台湾公司税率由5%降至4.2%，平均降低0.80%。
  • 美国：四家公司税率由初裁9.20%-10.70%提升至终裁13.90%-13.70%，平均提高3.00%-4.70%。其他美国公司税率由10.70%降至5.70%，降低5.00%。

• 中国进口结构变化：

  • 2017年中国苯乙烯进口量达321万吨，为全球最大进口需求国。
  • 2018年5月累计进口量为110万吨，同比减少11.7%，显示反倾销调查有效抑制了进口。
  • 韩国进口占比大幅下滑14个百分点，非调查国家如日本、新加坡与中東则有显著提升。

• 中国市场供需状况：

  • 反倾销调查期间，由于税率不确定性及成本增加，中国下游厂商进口趋于保守。
  • 2018年上半年中国港口库存降至历史低位，第二季中国厂商岁修导致供应吃紧，推动苯乙烯价格上涨，价差扩大至400美元/吨以上。
  • 随着终判实施，进口量预期回升，岁修结束，境内供应增加，供需紧张局面有望缓解。

• 台化影响分析：

  • 台化2018年出口至中国约40万吨苯乙烯，其中90%用于自用生产PS与ABS，10%外销。
  • 终判税率3.8%，若以上半年均价1389美元/吨计算，全年EPS将减少约0.11元，对全年获利影响有限。
  • 因此，维持“增加持股”投资建议，目标价134元。

关键信息

• 反倾销调查背景：

  • 中国自2017年起启动苯乙烯反倾销调查，2018年2月初裁，6月终裁。

• 市场反应：

  • 反倾销税率实施后，中国进口量下降，库存降至低位。
  • 岁修期间，国内供应减少，推升价格与价差。

• 未来展望：

  • 政策不确定性消除后，中国进口量预计回升。
  • 中国厂商岁修结束，境内供应增加，供需紧张状况有望缓解。
  • 价格与价差将在第三季度收窄。

• 投资建议：

  • 对于台化，维持“增加持股”建议，目标价134元。
  • 中国苯乙烯市场在政策与供需变化后，未来表现值得关注。

图表说明

• 圖表1：显示终判、初判税率与差异。
• 圖表2：中国苯乙烯进口量数据。
• 圖表3：中国苯乙烯自产与进口占比。
• 圖表4：中国苯乙烯进口国别比。
• 圖表5：中国华东港口库存。
• 圖表6：苯乙烯国际、中国境内价格与价差。

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总结

此次中国苯乙烯反倾销终判对台韩美三地厂商影响不一，台韩税率降低有助于缓解出口成本压力，而美国税率提高则可能影响其在中国市场的竞争力。中国进口量因政策不确定性而下降，但随着终判实施，进口有望回升，国内供应也将逐步恢复，推动价格与价差收窄。台化因税率调整影响有限，维持“增加持股”建议。