20260109-中银证券-2026年财政_货币政策配合展望_及对债市影响_16页_910kb

2026年财政与货币政策配合及对债市影响总结

核心内容概述

本报告分析了2026年中国财政与货币政策的配合趋势及其对债券市场的影响。核心内容包括财政政策保持广义赤字率基本稳定、货币政策具备降息和降准空间，以及债市在利率低位运行与久期偏好不足的双重背景下，将维持区间震荡走势，存在波段交易机会。

主要观点

财政政策展望

• 2026年财政政策将维持广义赤字率相对于2025年基本稳定。
• 财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP比例保持稳定，政府性基金收入/GDP比例下行空间可控。
• 若财政政策超预期影响，可能通过新型政策性金融工具进行灵活对冲。

货币政策展望

• 货币政策将有2次各10BP降息空间，或有1-2次各25BP降准。
• 如果仅降准25BP，央行也将通过增加基础货币供给来实现广义货币增长目标。
• 降准空间可能逐步收窄，因为小型商业银行法定准备金率已降至6%，接近常规准备金率下限。

利率与债市影响

• 财政与货币政策共同发力时，利率走势取决于哪一方更积极。
• 财政政策力度大时，利率有上行压力；货币政策力度大时，利率有下行压力。
• 2026年财政与货币政策配合对利率的影响将小于2025年。
• 债市预计维持区间震荡，有波段机会，特别是当国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时，交易机会将更明显。

关键信息

财政政策背景

• 2026年将继续实施更加积极的财政政策，强调资金使用效益。
• 财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP比例相对2025年保持稳定。
• 房地产市场对政府性基金收入影响较大，但销售面积已接近“十五五”期间的预期水平，下行空间有限。

货币政策背景

• 货币政策目标为促进经济稳定增长与社会综合融资成本低位运行。
• 央行对利率平衡状态的理解为10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间。
• 2025年货币政策已进行一次50BP降准和一次10BP降息，2026年将进一步释放政策空间。

债市挑战

• 商业银行存款利率下降导致存款增长放缓，对债市久期偏好形成压力。
• 商业银行和保险机构持债比例下降，可能加剧债市久期偏好的不足。
• 债市需依赖货币政策维持利率低位，以支持社融增长和宏观经济稳定。

财政与货币政策配合对利率的影响

债市展望

• 债市将维持区间震荡，有波段机会。
• 国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显。
• 债市面临的久期偏好不足问题将影响收益率曲线走势，但整体压力小于2025年。

风险提示

• 国内外实体经济超预期变化：如美国通胀超预期，可能延长高利率周期，影响全球市场流动性。
• 国内政策超预期收紧：若总需求增长快、通胀反弹，可能迫使货币政策提前收紧，导致流动性收缩。
• 国际地缘政治紧张局势升级：可能引发大宗商品供求矛盾，冲击全球通胀与金融市场稳定。
• 美国贸易摩擦冲击超预期：可能对国际贸易体系造成额外冲击，引发多重风险。

结论

2026年财政与货币政策将保持一定的配合，但以货币政策为主导，推动利率低位运行，为债市提供相对稳定的环境。债市在整体震荡中将有机会，特别是在利率接近1.9%时。然而，久期偏好不足仍是主要挑战，需依赖货币政策的持续支持。整体来看，2026年债市将面临一定压力，但不如2025年显著，存在结构性交易机会。