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拟投建塞尔维亚项目，再添海外基地

核心内容

公司计划在塞尔维亚兹雷尼亚宁市自贸区投资建设轮胎生产基地，项目预计年产1200万套半钢胎、160万套全钢胎和2万套特种胎，总投资金额为9.94亿美元。项目完全达产后预计年收入为6.03亿美元，税后净利润约1.4亿美元，净利率预计为23%（按塞尔维亚15%企业所得税率计算）。该项目的盈利能力显著高于公司当前约7%的综合净利率，甚至有望超过泰国玲珑2017年的20%净利率。

项目优势

• 政策支持：塞尔维亚政府欢迎劳动密集型产业投资，劳动力与能源成本在欧洲较低。
• 税收与奖励政策：项目所在地自贸区提供土地、税收优惠及现金奖励。
• 贸易便利性：塞尔维亚与部分对中国轮胎征收高关税的国家签署自贸区协议，享受美国普惠制待遇。
• 地理位置优势：塞尔维亚基地将进一步提升对德国、捷克等欧洲大众工厂的供货效率。

融资需求

• 截至2018年H1，公司持有约21亿元现金，资产负债率为56%。
• 单纯荆门和塞尔维亚项目的自有资金需求约40亿元（按30%投资比例计算）。
• 公司预计18-20年经营性现金流分别为19.9亿、23.5亿和29.2亿元，而公司现金储备维持在20亿元左右，因此可能需加大融资以支持项目落地。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.02元、1.29元和1.70元。
• 估值分析：按可比公司18年21倍市盈率计算，目标价为21.42元，给予“买入”评级。
• 股价表现：截至2018年8月20日，股价为15.72元，52周最高价20.46元，最低价14.90元。

关键财务数据

项目比较

风险提示

• 政策风险：反倾销政策变化可能影响配套业务及轮胎需求。
• 市场风险：轮胎需求可能低于预期。
• 成本波动：原材料价格大幅波动可能影响盈利能力。

投资评级与定义

• 买入：预期相对市场基准指数收益率超过15%。
• 增持：预期相对市场基准指数收益率在5%~15%之间。
• 中性：预期相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间。
• 减持：预期相对市场基准指数收益率低于-5%。

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