资产管理行业资产配置专题之二十八：资管监管政策对ABS的影响分析-20180322-申万宏源-13页

资管监管政策对ABS的影响分析总结

核心内容

本文分析了2017年至2018年初资管行业监管政策对资产证券化（ABS）市场的影响，重点从资产端和资金端两个维度展开。监管政策主要针对大额风险暴露、私募ABS、委托贷款类ABS、理财投资限制以及现金贷清理等方面，对ABS的发行结构、投资者行为及市场供需造成不同程度的影响。

主要观点

1. 大额风险暴露管理或影响高分散资产ABS和REITs需求

• 监管背景：银监会于2018年1月发布《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》，要求对单一客户或一组关联客户的风险暴露进行限制。
• 分类标准：
  • 能穿透基础资产的ABS归为“非同业单一客户”，风险暴露上限为15%。
  • 无法识别基础资产的ABS归为“匿名客户”，风险暴露上限为15%。
• 争议点：
  • 高度分散的资产（如消费贷、车贷、个人住房贷）因难以穿透，可能被归为匿名客户，导致银行配置意愿下降。
  • 分级设计和超额抵质押等增信措施未减免大额风险暴露。
  • 当前信息披露标准远未达到监管要求，影响部分ABS发行。
  • REITs因结构复杂，后期偿付涉及商业地产出售，未被明确提及，可能面临更大不确定性。
• 预期影响：尽管短期对ABS市场结构有冲击，但中长期来看，ABS市场仍受政策支持，尤其是不良贷款、租赁REITs等，预计正式条款或有所放松。

2. 私募ABS遭监管围堵，利于提振标准ABS发展

• 监管背景：银监会发布多项政策，如《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》等，旨在防止监管套利。
• 影响分析：
  • 私募ABS因发行周期短、操作便利，曾被用于规避监管，但其发行规模自2018年3月后明显下滑。
  • 银行、信托和券商资管作为原始权益人的私募ABS未再发行。
  • 监管升级促使银行业金融机构回归标准化ABS业务，预计银行间ABS发行和交易规模将提升。
• 预期影响：标准化ABS将受益于私募ABS的监管收紧，市场结构有望优化。

3. 防监管套利，部分信托受益权ABS发行和需求将受冲击

• 监管背景：银监会发布《关于规范银信类业务的通知》和《商业银行委托贷款管理办法》，限制银行理财账户通过信托、资管计划等途径绕开监管投资非标产品。
• 影响分析：
  • 交易所和场外市场的信托受益权ABS可能受冲击，尤其涉及资管计划作为原始权益人的产品。
  • 银行间ABS市场受影响较小，因交易结构合规。
  • 部分信托受益权ABS的发行和需求将明显下滑。
• 预期影响：监管趋严可能促使信托受益权ABS的发行结构发生变化，长期来看市场可能趋于规范化。

4. 理财投资限制执行力度影响信贷ABS的投资结构

• 监管背景：银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，限制理财产品对接本行信贷资产收益权。
• 影响分析：
  • 银行自营和理财产品为银行间信贷ABS的主要投资者，但公募基金和券商集合资管产品投资较少。
  • 理财产品限制将减少银行间信贷ABS的配置需求。
  • 银行间可能通过私下协议规避限制，而券商资管和基金专户可能增加劣后级投资，货币基金可能增加优先级投资。
• 预期影响：短期对银行间信贷ABS投资需求冲击较大，但中长期影响有限，市场结构或有所调整。

5. 现金贷清理主要影响交易所消费金融ABS发行增速，需求影响不及大额风险监管

• 监管背景：2017年12月出台的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》限制小贷企业通过ABS融资。
• 影响分析：
  • 小贷企业为原始权益人的消费金融ABS和现金贷类ABS发行规模短期受影响，但对整体消费金融ABS影响有限。
  • 银行间消费贷款类ABS因基础资产合规，受影响较小。
  • 交易所消费金融ABS受监管影响较大，但原始权益人具备较强风控能力，中长期影响有限。
• 预期影响：小贷企业ABS发行意愿可能下降，但整体市场仍保持稳定发展。

6. 流动性风险管理影响银行配置意愿，而ABS投资分类尚未明确

• 监管背景：银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，要求流动性匹配率不低于100%。
• 影响分析：
  • 若ABS被归入“其他投资”，则折算率为100%，可能降低银行配置意愿。
  • 目前ABS投资分类尚未明确，预计可能归入债券投资或其他监管机构指定科目。
• 预期影响：政策对ABS的分类将影响其在流动性管理中的地位，未来需关注具体规定。

关键信息

• 监管重点：大额风险暴露、私募ABS、委托贷款类ABS、理财投资限制、现金贷清理。
• 市场结构变化：银行间ABS受益于监管收紧，交易所ABS可能受到部分冲击。
• 投资者行为：银行自营和理财产品为银行间ABS主要投资者，公募基金和券商资管参与度较低。
• ABS分类与影响：
  • 债权类ABS：如消费贷款、不良贷款等，部分受监管影响。
  • 权益类ABS：如企业收益权、基础设施收费等，受影响较小。
  • REITs和信托受益权类ABS：因结构复杂或基础资产难以穿透，可能面临更大不确定性。
• 未来趋势：ABS市场仍受政策支持，尤其是不良贷款、租赁REITs等，预计市场将逐步规范，发行和交易规模有望回升。

结论

资管监管政策对ABS市场产生显著影响，尤其在资产端的穿透管理、资金端的流动性要求及理财投资限制等方面。尽管短期内部分ABS产品发行和投资需求受到冲击，但中长期来看，监管趋严有助于市场规范化，ABS作为非标转标的重要工具，仍将在政策支持下继续发展。