20210721-天风证券-天风总量团队联席解读_LPR未调降_市场格局是否出现变化__9页_722kb

LPR 未调降，市场格局是否出现变化？总结

核心内容概述

本报告由天风总量团队于2021年7月21日发布，从宏观、策略、固收、金工、银行、非银及地产等多个维度对当前市场环境、政策动向与板块表现进行了深入分析。核心结论指出，LPR保持不变并不意味着货币政策全面收紧，反而可能是结构性宽松的延续，同时成长板块在短期扰动后仍具备长期超额收益潜力，市场格局已从震荡转向上行。

主要观点与关键信息

1. 宏观：成长股短期拥挤度显著

• 资产表现：7月第3周，Wind全A上涨0.84%，但电子、农林牧渔和汽车板块表现相对较弱。信用债指数上涨0.31%，国债指数上涨0.43%。
• 成长股拥挤度：当前成长股的短期拥挤度接近年初消费股的水平，表明市场情绪可能已过度集中。
• 风险溢价：国内资产风险溢价显示流动性预期转松，海外资产风险溢价则反映市场对经济复苏的担忧。

2. 策略：成长赛道调整因素与展望

• 成长赛道复盘：国内经历了三次显著科技产业周期，分别围绕智能手机、新能源结构转换和“十四五”军工电子。
• 调整因素：成长板块调整主要由基本面扰动、流动性收紧及事件冲击三方面导致。
• 调整幅度与时间：短期调整幅度一般在15%-20%，持续2-3个月。景气度改善的板块调整幅度较小。
• 换手率指标：创业板综指换手率突破5%后往往见顶回落，当前新能源汽车、半导体等板块换手率尚未达阈值。
• 配置建议：中期继续关注“硬科技”方向，重点配置新能源、半导体、军工电子和军工材料。短期配置周期中上游和非银板块。

3. 固收：LPR未调降，宽松预期仍在

• LPR未调降：7月LPR报价保持不变，与此前降准预期形成对比，市场对宽松的期待未减。
• 降准与宽松逻辑：降准是前瞻性操作，尚未进入对冲性状态。LPR未调降可能是因基本面未构成宽松空间，或因结构性宽松更有利于中小微企业。
• 利率影响：LPR调整更多影响利率上限，而政策利率影响下限。当前利率下限仍由MLF利率决定，约为2.95%。
• 债市展望：短期不宜过度乐观，需综合基本面与政策利率引导观察。建议参考《2010年债市给出了什么启示？》报告。

4. 金工：市场格局由震荡转为上行

• 均线距离突破阈值：20日线与120日线距离由2.93%升至3.7%，市场进入上行趋势。
• 赚钱效应显著：当前市场赚钱效应为1.7%，显著为正，建议继续持有股票并保持较高仓位。
• 行业配置建议：重点配置电力设备新能源、周期中上游和非银板块。中证500估值处于低估水平，建议关注。

5. 银行：LPR未调降为利好，板块仍有潜力

• LPR维持不变：LPR已连续15个月未调整，且与MLF利率同步，表明当前货币政策更倾向于结构性宽松。
• 银行板块表现：银行盈利修复趋势明显，板块处于超跌状态，维持“强于大市”评级。
• 个股推荐：推荐招商、宁波、平安、南京、江苏和兴业银行，重点关注其资本补充与业务发展。

6. 非银：东方财富受益于市场活跃与财富管理发展

• 证券行业向好：全面降准与社融增速超预期，推动证券板块景气度提升，东方财富、中信、中金等机构业绩高增。
• 东方财富表现：公司21H1归母净利润同比高增93.53%-121.18%，受益于资本市场活跃和财富管理业务发展。
• 投资建议：关注东方财富、广发证券及中金公司H股等头部机构，看好其在财富管理产业链中的优势。

7. 地产：销售量价稳中有升，政策影响有限

• 销售数据：1-6月商品房销售面积和销售额同比分别增长27.7%和38.9%，销售均价上涨8.8%。
• 区域表现：东部、中部、西部销售量价均有提升，东北地区增速相对平缓。
• 新开工与竣工：竣工端恢复明显，6月单月竣工面积同比大增66.55%，显示房地产市场信心回升。
• 投资建议：推荐优质龙头（万科A、保利地产、金地集团等）、优质成长（金科股份、中南建设等）、优质物管（招商积余、保利物业等）及低估价值（城投控股、南山控股等）企业。

风险提示

• 政策不确定性：未来政策走向可能对市场产生影响。
• 海外疫情发展：疫情超预期可能影响全球经济复苏节奏。
• 外部环境变化：中美关系、国际贸易等因素可能对国内市场形成扰动。

结论

LPR未调降并不意味着货币政策全面收紧，而是结构性宽松的延续。市场整体格局已从震荡转为上行，成长板块短期扰动后仍有长期超额收益空间。证券行业受益于市场活跃与财富管理业务发展，东方财富等机构表现突出。房地产市场销售量价稳中有升，政策稳定性提升，行业分化加剧，优质企业仍有配置价值。建议投资者保持理性，关注结构性机会与政策导向，不急不躁，走一步看一步。