20171226-招商证券-债市每日观点_快借钱_要过年__5页_796kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年12月26日，主要分析了年末债券市场面临的流动性压力以及其对市场情绪和交易行为的影响。报告指出，中小银行在年末资金紧张的背景下，面临“负债荒”与超储率偏低的双重压力，导致存单收益率持续攀升。然而，流动性预期出现改善迹象，IRS利率边际下滑，财政存款投放规模有望缓解市场压力。

主要观点

1. 资金面紧绷与存单利率高企

• 7天资金利率飙升至15%，反映出市场流动性极度紧张。
• 存单收益率维持在历史高点，与2016年以来的最高点接近。
• 170215收益率一路上行，日终收于4.8625%，显示市场对流动性的强烈需求。

2. 中小银行面临的流动性挑战

• 年末资金流出银行体系，加上监管考核，导致中小银行资金压力加剧。
• 传统流动性输送模式（如货币基金与中小银行之间的互帮互助）正在式微，主要由于政策限制和考核范围扩大。
• 自2017年8月起，广义基金增持存单的力度明显放缓，货基难以再成为存单配置的主力。

3. 同业存单发行监管趋严

• 同业存单发行监管趋严，加上同业杠杆去化，导致NCD供给量减少。
• 存单净融资萎靡，进一步加剧了中小银行的流动性困境。

4. 超储率偏低的影响

• 自2017年3月起，超储率基本维持在1.5%以下，表明市场资金总量下降。
• 超储率偏低加剧了流动性紧张，导致大型银行对市场情绪更为悲观，流动性输送意愿下降。
• 非银机构应对流动性冲击更为困难，促使中小银行主动进行负债管理。

5. 流动性预期改善迹象

• IRS利率出现边际下滑，显示市场对未来的流动性预期有所改善。
• 财政存款投放虽然偏缓，但不会缺席，预计超万亿规模可缓解机构流动性压力。

关键信息

• 资金面情况：年末流动性紧张，7天资金利率飙升至15%，存单收益率维持高位。
• 存单市场：中小银行存单净融资陡增，但流动性输送模式式微。
• 政策影响：9月《流动性风险管理规定》限制货基配置存单，叠加MPA考核，抑制市场流动性。
• 市场情绪：短期资金面主导债市情绪，但IRS利率下滑和财政存款投放提供了乐观信号。
• 分析师信息：
  • 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
  • 刘郁、李豫泽、王菀婷：均为招商证券债券分析师，具备丰富的研究背景和经验。

债券信用评分符号与定义

风险提示

• 监管政策超预期：政策变动可能对市场流动性产生重大影响，需密切关注。

总结

报告指出，中小银行在年末流动性紧张的背景下，面临“负债荒”与超储率偏低的双重压力，导致存单收益率攀升。然而，IRS利率边际下滑和财政存款投放提供了改善信号。市场情绪受到资金面的强烈影响，但政策调整和流动性改善为市场带来了一定的乐观预期。