20180812-莫尼塔投资-债券周报_货币态度与利率倒挂_7页_920kb

货币态度与利率倒挂总结

核心内容

本报告分析了当前货币政策态度与利率倒挂现象之间的关系，探讨了货币政策执行报告的表述变化及其对市场的影响，同时评估了近期利率倒挂是否预示政策或利率拐点。

主要观点

1. 货币政策态度：宽松与紧缩并存，趋于谨慎

• 表述变化：2季度货币政策执行报告中，“稳健中性”仍为基调，但“货币闸门”等紧缩表述提前，而“合理充裕”等宽松表述已多次出现。
• 政策信号：宽松表述为既往操作的滞后确认，紧缩表述则预示货币政策将走向谨慎。
• 政策目标：货币政策的核心目标转向“调结构”与“稳信用”，而非单纯扩大货币供应。
• 流动性状况：银行间流动性水位仍处于高位，超储率已回到1.7%，表明货币宽松效果有限。
• 定向疏导：未来政策更强调通过MPA考核等手段引导资金流向小微企业与实体经济，而非简单地增加流动性。

2. 利率倒挂现象：宽货币向稳信用过渡的信号

• 倒挂类型：
  • 市场利率低于政策利率
  • 内部利率低于外部利率
• 市场反应：利率倒挂现象引发市场担忧，但其本质是宽货币向稳信用过渡的第一阶段特征。
• 驱动因素：
  • 信用紧缩到信用稳定需要时间，若仅靠信贷扩张支撑社融平稳，需持续宽松，可能加剧倒挂。
  • 支持小微企业与实体经济的政策在操作层面存在障碍，导致资金短期淤积。
  • 同存利率低于shibor基准，反映融资主体结构变化。

3. 政策协同与市场预期管理

• 政策协同：货政报告中“几碰头”“几家抬”的表述强调政策协同，意味着财政与监管可能同步放松。
• 市场预期：投资者在政策不确定性下，倾向于加杠杆和加久期操作，以获取息差收益。
• 央行工具：逆回购余额为零，MLF每月到期，正回购已近四年未使用，央行更可能通过窗口指导等方式进行流动性管理。

关键信息

• 货币政策：继续加码宽松空间有限，未来更注重定向疏导与调降社会融资成本。
• 利率倒挂：是宽货币向稳信用过渡的阶段性现象，未来利率回调可能源于实体融资需求修复。
• 流动性状况：银行间流动性仍充裕，但实体融资成本未明显下降。
• 政策协同：财政发力、监管缓和与货币宽松可能形成协同效应，但需注意节奏与力度。
• 融资结构：同存利率倒挂反映融资主体变化，大行与股份行同存发行增加，城商行与农商行减少。

结构与影响

• 债市表现：本周资金利率触底后边际收紧，导致中长端利率债与短久期低评级信用债回调。
• 市场驱动因素：包括货币态度、通胀上行、基建刺激预期等。
• 通胀情况：7月CPI升至2.1%，PPI降至4.6%，但需警惕政策积极转向后的通胀预期变化。
• 社融目标：若要维持社融增速在12%附近，需额外信贷增量约4万亿，这将对流动性造成压力。

结论

当前货币政策态度呈现谨慎与结构性宽松并行的趋势，利率倒挂现象更多是宽货币向稳信用过渡的阶段性特征，而非政策或利率拐点的信号。未来，央行更可能通过定向政策和预期管理来引导资金流向实体经济，而非单纯依赖宽松操作。市场应关注实体融资需求的修复与政策协同带来的影响。