策略专题：国内政策预期即将引发反弹-20200323-东吴证券-16页_1mb

国内政策预期即将引发反弹总结

核心内容概述

本文分析了2020年3月全球疫情及经济形势对国内市场的影响，重点讨论了海外不确定性逐渐消散后，国内政策预期对A股市场可能带来的反弹机会。文章指出，全球经济衰退已成共识，国内经济目标将成为市场关注的焦点，政策定调后市场可能迎来小幅反弹，尤其是新老基建行业。

主要观点

1. 海外市场冲击逐渐明朗

• 疫情展望明确：欧美国家采取“拉平曲线”策略，延长疫情蔓延时间以控制医疗资源压力，预计全球R0将需要2个月或更长时间才能降至1以下，感染人数将在此期间快速上升。
• 经济衰退成为共识：美国经济可能在一季度停滞，二季度收缩约5%。欧洲和日本经济也面临严峻挑战，GDP增速放缓，企业信心低迷。
• 美股下跌原因：并非金融危机，而是疫情对经济活动的中断，导致市场恐慌情绪加剧。美联储承诺实行不受限制的量化宽松政策，可能带来美股短期反弹。

2. 国内经济目标主导资本市场

• 经济数据冲击：1-2月工业增加值、固定资产投资、房地产投资等数据创历史新低，对全年经济增长目标形成较大压力。
• 政策预期关键：投资者期待国内政策对冲经济下行压力，两会前政策预期可能逐渐明朗，市场或将出现小幅反弹。
• 就业与GDP关系：保就业需要约5.2%的GDP增长，若第一季度增长低于1%，将对就业目标构成挑战，进而影响全年经济表现。

3. 经济低增速下的企业业绩与估值

• 企业利润负增长：若全年GDP增速仅为3%，全A非金融石化类企业归母净利润增速将达-11.04%，全A企业利润增速为-8.92%。
• 估值被动提升：在GDP增速下滑背景下，企业盈利的减少将导致市盈率被动提升，使得股价上行受到制约。
• 历史分位数对比：若GDP增速仅为3%，全A企业市盈率历史分位数接近2015年3月高点，处于绝对高位，未来股价仍可能面临下行压力。

关键信息

• 海外疫情影响：欧美国家疫情持续时间较长，感染人数增加，将对经济活动造成显著影响。
• 国内经济挑战：1-2月经济数据疲软，第一季度GDP增长面临严峻考验，全年目标实现难度较大。
• 行业配置建议：新老基建行业（如通讯、汽车、地产）业绩增长有较强确定性，是政策反弹的主要受益者。消费类企业恢复间接，难以全面反弹。
• 风险提示：
  • A股盈利预测与实际数据存在偏差；
  • 美国贸易保护措施可能超预期；
  • 通胀上行斜率和幅度可能超预期。

图表与数据支持

• 图1：美国ISM指标强劲，可能近期猛烈下滑。
• 图2：疫情可能导致美国非农就业大幅下降。
• 图3：债券利率下降助推美国房地产销售，但疫情可能中断销售回升。
• 图4：欧元区GDP增速继续放缓。
• 图5：欧元区工业企业情绪严重恶化下降。
• 图6：日本2019年四季度GDP同比折年率为-7.1%。
• 图7：1-3月日本大型制造业者信心降至近九年低位。
• 图8：工业增加值当月同比（%）。
• 图9：社会消费品零售总额累计同比（%）。
• 图10：固定资产投资、房地产投资及商品房销售数据（%）。
• 图11：全A企业利润增速预测。
• 图12：全A企业市盈率预测。
• 图13：市盈率历史分位数变化（TTM）。

行业配置建议

• 受益行业：新老基建行业，尤其是通讯、汽车、地产产业链。
• 受压行业：出口和消费类企业，因全球疫情扩散而面临较大业绩压力。
• 政策导向：国内政策预期一旦明确，市场将更倾向于新老基建板块的反弹。

风险提示

• A股盈利预测与实际数据存在偏差；
• 美国贸易保护措施可能超预期；
• 通胀上行斜率和幅度可能超预期。

总结

本文指出，全球疫情和经济衰退已成共识，海外不确定性逐渐消散，国内政策预期将成为A股市场反弹的关键。尽管经济面临严峻挑战，但政策的明确将有助于稳定市场预期，推动新老基建行业成为主要受益板块。投资者需关注国内政策动向，尤其是两会前的政策指引，同时警惕海外风险及通胀上行等潜在不利因素。