首席观点：追问金融危机的可能性-20200323-招商银行-16页_2mb

文档总结

核心内容

本文由招商银行首席经济学家丁安华撰写，分析了新冠疫情对全球经济和金融体系的影响，探讨了金融危机的可能性，并对A股市场是否能够走出独立行情进行了展望。

主要观点

一、疫情影响经济的三个渠道

1. 消费萎缩：高强度防疫措施导致消费急剧下降，影响经济增长。
2. 供给侧受损：疫情持续冲击供给侧，尤其是航空、旅游、餐饮等行业的企业，造成失业率上升和经济结构受损。
3. 金融体系风险：供给侧损害通过金融渠道传导，引发资产价格下跌、金融机构资产负债表恶化，甚至可能引发金融危机。

二、全球正步入技术性衰退

• 全球经济已进入技术性衰退，两个季度的负增长确认了这一趋势。
• 2020年全球增速预测下调至1.5%，远低于2009年甲型H1N1流感时期。
• 疫情对全球经济的冲击程度远超预期，且可能持续更长时间。

三、形势正朝不利方向发展

• 疫情已从需求端向供给侧蔓延，金融市场面临多方面的压力。
• 美国企业信用风险上升，尤其是能源和航空板块。
• 金融机构流动性紧张，美元流动性紧缺问题未见缓解。
• 意大利银行业风险加剧，不良贷款率高企，主权CDS和国债价格下跌。

四、市场是否反应过度？

• 股市下跌可能反映了对疫情的过度反应。
• 历史数据显示，熊市与经济衰退并非总是同步，有时熊市提前或滞后。
• 当熊市与衰退叠加时，其影响更严重，持续时间更长。

五、投资者在等待什么？

• 投资者关注疫情控制和经济政策的双重信号。
• 疫情受控是股市企稳的根本条件，各国政府需采取有效措施。
• 财政政策和货币政策需协同作用，以缓解供给侧损害和金融市场压力。
• 中国可能率先走出衰退，但A股市场仍面临与美股共振下跌的风险。

六、中国会不会率先走出衰退？

• 中国经济在一季度预计负增长，但二季度有望明显回升。
• 中国恢复速度可能快于欧美，但美股下跌将对A股形成压力。
• 中国资本市场改革持续推进，有助于增强市场韧性。

七、A股能否走出独立行情？

• 中外疫情错峰，A股跌幅较小，但中美股市同向性较强。
• A股盈利周期与美股错开，可能带来相对优势。
• 随着国内疫情缓解和政策支持，A股市场有望率先恢复。

关键信息

• 疫情对经济的三阶段冲击：消费萎缩 → 供给侧受损 → 金融危机。
• 全球技术性衰退确认：两个季度负增长，全球增速降至1.5%。
• 美股剧烈下跌：两周四次熔断，跌幅超30%，市场恐慌情绪加剧。
• 流动性紧张：美元流动性紧缺，LIBOR-OIS息差扩大，黄金、股市、债市同步下跌。
• 美国企业信用风险：能源和航空板块高收益债利差上升，债务违约风险上升。
• 意大利银行业风险：不良贷款率高企，主权CDS快速上升，国债遭抛售。
• A股市场韧性：中国疫情缓解、政策支持、盈利周期错峰，可能率先恢复。

图表概览

• 图1：疫情对全球经济的全面冲击
• 图2：旅游业占GDP比重
• 图3：消费冲击：发达经济体私人消费占比更高
• 图4：美国家庭对风险资产的敞口
• 图5：新冠疫情打击原本已很脆弱的全球经济
• 图6：主要股指自年初以来的调整幅度
• 图7：VIX波动率指数
• 图8：美债10年期国债利率快速下行
• 图9：美国企业债信用利差走阔
• 图10：LIBOR-OIS息差
• 图11：EURbasis swap走阔
• 图12：各国银行不良贷款率比较
• 图13：意大利政府杠杆率
• 图14：意大利主权CDS快速上升
• 图15：意大利国债遭到抛售
• 图16：美股熊市与经济衰退对照表
• 图17：疫病冲击下的V型经济增长曲线
• 图18：中国实际GDP增速预测
• 图19：新冠疫情在全球的爆发呈现双峰形态
• 图20：全球经济大概率在技术性衰退后反弹
• 图21：全球主要经济体股市自年初以来的表现
• 图22：A股与美股盈利同比增速情况
• 图23：北上资金近期流出特征明显

结论

• 全球正步入由公共卫生危机引发的另类衰退。
• 疫情对经济的冲击已从需求端向供给侧发展，可能引发金融危机。
• 市场反应可能过度，股市下跌尚未到位。
• A股市场虽有韧性，但受美股下跌影响，可能难以走出独立行情。
• 政府政策和疫情控制是市场企稳的关键因素。