银行行业深度：正视杠杆塌缩引发的海外流动性危机20200323-新时代证券-20页_1mb

银行业深度分析：疫情与流动性危机下的政策与投资建议

核心内容

本文分析了疫情对全球经济与金融体系的冲击，尤其是对银行业的影响，并探讨了美联储及全球主要央行在应对危机中的政策工具和效果，同时提出了国内货币政策的可能走向及对银行业投资的建议。

主要观点

美联储救市政策及效果

• 美联储已采取多项救市措施，包括紧急降息100个基点至 $0 - 0.25%$ 区间，启动7000亿美元量化宽松计划，并重启商业票据融资（CPFF）和货币市场基金流动性工具（MMLF）。
• 尽管采取了多项措施，但市场反应仍不理想，美股多次熔断，全球市场陷入恐慌，显示救市政策效果有限。
• 美联储还有多种货币政策工具可用，包括进一步降息、扩大资产购买规模、延长贷款期限、取消贴现窗口罚息等，理论上仍有扩表空间。

海外流动性危机与结构性问题

• 疫情作为导火索，加剧了全球流动性危机，尤其对美国非金融企业部门的杠杆率和企业债市场造成冲击。
• 非金融企业部门杠杆率不断攀升，接近2008年危机水平，债务违约风险上升。
• 美国企业债信用利差扩大，显示市场风险偏好下降，经济可能进入收缩期。
• 美元荒现象加剧，美元指数快速回升，全球非美货币面临贬值压力。

美国能源与航空业受冲击

• 全球油价暴跌对美国页岩油企业造成严重打击，企业现金流断裂，债务违约风险上升。
• 美国航空业受疫情影响巨大，三大航空公司营收暴跌，寻求政府援助，波音股价年内暴跌 $70.66%$ ，部分原因来自长期高杠杆操作。

美国疫情控制与经济前景

• 疫情控制是缓解经济冲击的关键，美国虽未完全控制疫情，但已有经验可借鉴。
• 疫情带来的经济冲击更多是短期性的，不同于2008年次贷危机引发的系统性金融危机。
• 美国政府已推出超过1万亿美元的经济刺激计划，包括现金发放、税收延期等，以缓解疫情带来的经济压力。

关键信息

• 美联储政策工具：包括降息、量化宽松、贴现窗口、CPFF、货币市场基金流动性工具、美元互换机制等。
• 全球央行反应：超过30个国家和地区跟进降息，日本、印度、欧洲等实施资产购买计划，中国央行坚持普惠金融定向降准。
• 企业债风险：美国企业债信用利差扩大，表明经济收缩风险增加，非金融企业部门杠杆率过高。
• 国内货币政策：央行未跟随美联储降息，但仍有宽松空间，包括全面降准、下调公开市场操作利率、降低存款基准利率等。
• 投资建议：银行股投资需分三阶段进行，优先配置抗跌的国有银行，关注股份制银行和城商行的业务创新与扩张能力，把握市场反弹后的个股分化机会。

关键图表与数据

• 图1：美国道琼斯工业指数下跌超 $30%$，显示市场恐慌。
• 图2：美国新冠病毒确诊病例迅速增长，反映疫情严重性。
• 图3：美国实体经济受挫，消费者信心指数下降。
• 图4：美元指数快速回升，显示美元荒加剧。
• 图5：桥水基金做空美国及多国资产，反映市场风险偏好下降。
• 图6：美国三大部门杠杆率，显示非金融企业杠杆率上升。
• 图7：非金融企业部门占GDP比重上升，反映债务风险增加。
• 图8：企业债期权调整利差走阔，显示信用利差扩大。
• 图9：原油价格暴跌，反映能源行业风险。
• 图10：美国页岩油产区成本价，显示油价低于成本。
• 图11：页岩油生产商债务集中到期，显示债务压力。
• 图12：各国确诊累计量，反映疫情扩散情况。
• 图13：美国联邦基准利率显著下行，显示降息趋势。

投资建议

1. 第一阶段：在海外市场冲击较大时，优先配置抗跌的国有商业银行。
2. 第二阶段：后疫情时代，商业银行加大投放，迎来估值修复，重点关注股份制银行和城商行的业务创新与资产扩张。
3. 第三阶段：随着市场反弹，银行板块将进入个股分化期，应关注弹性较大的城商行和农商行。

风险提示

• 经济增速下行压力加大
• 监管政策超预期
• 疫情超市场预期

推荐（维持评级）

• 郑嘉伟（分析师）：zhengjiawei@xsdzq.cn，证书编号：S0280519040001
• 钟奕昕（联系人）：zhongyixin@xsdzq.cn，证书编号：S0280118040021

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估值方法与免责声明

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总结

本文指出，疫情对全球经济造成冲击，尤其是对美国企业债和实体经济形成挑战。美联储虽采取多种救市政策，但效果有限，而全球主要央行也在积极应对。国内货币政策虽未跟随降息，但仍有宽松空间，未来将通过降准、利率下调等工具降低融资成本。银行业投资需把握三步走节奏，关注国有银行、股份制银行和城商行，同时警惕经济下行、监管政策及疫情超预期等风险。